上半年主营收入同比仅增长了6.96%，主要贡献来自医药商业的销售增长15.4%，而医药工业和中成药的销售额同比分别下降了17.5和5.1%。同期，主营成本同比下降了12.9%，销售毛利率和主营利润率分别上升了7.56和6.91个百分点。根据我们与公司的沟通，由于中药材等原材料涨价，公司在上半年对部分产品实行了提价策略，但提价后，销量下降，导致中成药制造主业的销售下滑。

    三项期间费用率同比大幅上升了7.18个百分点，其中，营业费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升了3.25、0.93和3.01个百分点。预计全年的费用率水平可能低于中期，但仍会高于去年。

    从今年上半年来看，广发证券已贡献了股票投资收益889万元。但全年对公司的投资收益或损失仍难以预测，由此公司将要计提多少长期投资跌价准备，也难以估计。

    公司的中药制造主营业务收入增长能否达到预期，仍需观察。旗下子公司每年实际收到的补贴收入都不确定，全年的业绩增长不确定性加大。我们初步维持预计全年EPS为0.46元。

    维持“中性—A”的投资评级。按12~14倍市盈率区间，对应的股价中枢为5.52元—6.44元，当前动态市盈率为13.8倍，处于合理估值区间的上限。