2005 年，公司实现主营收入7.67 亿元，净利润1.1 亿元，分别同比下降6.51%和5.41%，实现每股收益0.386 元。主营成本亦同比大幅下降了11.67%，综合导致销售毛利率和主营利润率分别同比上升了2.18 和2.1 个百分点。期内，期间费用显著上升了10.27%，营业费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升了4.36、 0.83 和1.66 个百分点，最终，净利率微升了0.17 个百分点。公司对广发证券的投资，05 年收获到了4299 万元的收益，扣除此项股权投资所增加的财务费用981 万元，实际投资收益3318万元，对每股收益的贡献近0.12 元。

    最主要的盈利子公司----延边药业05 年净利润同比下降了7.79%，是造成公司05 年药业盈利下滑的根本原因。正如我们在前期调研简报中所述,延边药业的主导产品“安神补脑液”在江西等地区遭受了30 多个低价的假冒伪劣产品的市场冲击，导致销量下降。公司在打假的同时，为抢夺当地的市场占有率，适度放宽了部分经销商的商业信用回款期，所以期内应收帐款同比增长了5.88%，应收帐款周转率略微下降了0.03 次 。

    06 年，预计药业主业的盈利状况大致与05 年持平，约合EPS0.24 元。“安神补脑液”在近日聘请专业策划后，细分了消费人群和扩充适应症，仍有望带来平稳增长。由于其他产品，如：安神补脑软胶囊、血府逐淤口服液、小儿柴桂口服液、少腹逐淤颗粒和鹿胎颗粒、珍石烧伤膏和尿毒宁软膏等产品的继续市场推广，营业费用率预计仍维持较高水平。

    长期投资评级为“A”。公司拥有亚洲最大型的纯正梅花鹿养殖场，供给了得天独厚的鹿茸和鹿角，结合道地的长白山中药材种植和中药饮片加工，从而在药材源头上奠定了公司产品一定的品牌优势。同时，随着公司今年对当地力源药业的收购重组，产品互为补充。长期来看，公司的药品产品线较为丰富，涵盖了心脑血管系、呼吸系统、消化系统、骨关节系统和外用药等多个领域，赋予了公司可持续发展的坚实基础。

    短期内股价上涨的直接促发因素是广发证券的投资收益对业绩的可观贡献。我们初步预测广发证券06 年将实现2.5 亿元净利润, 将可贡献投资收益为每股0.24 元。综合预计公司06 年每股收益共计0.48 元。

    短期投资评级继续上调至“强烈推荐---A”。 按2 月27 日最新收盘价7.41元计算，06 年的动态市盈率为15.4 倍，由于投资收益的明朗化，我们认为公司的合理市盈率将应该上升至18-20 倍，估值区间升至9-10 元，股价仍有20%以上的上涨空间。