1Q21 业绩符合市场预期

    　　长安汽车发布1Q21 业绩：公司1Q21 营业收入为320.3 亿元，同比+177.0%、环比+11.5%；归母净利润8.5 亿元，同比+35.3%、环比扭亏；扣非归母净利润7.2 亿元，同环比扭亏。业绩处于此前快报中值，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　自主品牌销量增长到盈利兑现，毛利率表现亮眼。公司2021 年持续推进自主和合资层面的降本增效，对冲原材料价格上涨的影响。

    　　1Q21 毛利率（未扣减税金及附加）为14.1%，同比+5.66ppt；2020年全年毛利率为14.3%（未扣减税金及附加），如果考虑到运费计入营业成本的口径调整问题，1Q 毛利率表现显著好于去年全年。

    　　1Q21 费用率合计8.9%，同比环比均大幅下降，同比/环比分别-6.0/-5.3ppt。其中管理费用率3.9%，同比小幅+0.39ppt，我们预计主要系公司2020 年剩余部分新能源积分成本计提计入1 季度，预计影响幅度约0.6ppt。1Q21 公司销量良好，带动库存周转天数降至16.5 天，同比/环比分别-16.1/-6.7 天；经营现金流为72.4 亿元，表现强劲，同比/环比分别+74.1%/+97.9%。

    　　合资稳健，扣非自主盈利达历史最高，加速智能化电动化转型。

    　　1Q21 公司投资收益2.8 亿元（基本来自合营及联营企业），对应扣非自主盈利4.4 亿元，达到历史最高季度水平。1 季度仍有原材料涨价和新能源积分购买支出（计入管理费用）摊薄利润，我们预计影响金额在4 亿元左右，利润表现扎实。

    　　自主品牌方面，我们一直强调公司自主此轮强产品周期的开启并非偶然，以技术储备（全新模块化平台、动力总成等）为基础，以内部组织架构、激励机制调整为支点，带动自主品牌已经形成了CS 系列、UNI 系列及欧尚品牌的多点开花、多维驱动增长的产品矩阵。UNI-K 在手订单充沛，全新CS55 PLUS 和UNI-T 运动版于上海车展首发上市，我们认为新老车型持续发力有望驱动公司销量保持快速增长。

    　　合资品牌方面，新车型持续导入，延续2020 年企稳回升和结构向上的趋势，我们认为长安福特和马自达能够贡献稳健利润。我们认为公司新能源和智能化正逐步补齐短板，自研+合作两条腿走路，将逐步形成纯电专属平台、高端新能源品牌、华为合作品牌的梯度产品线，我们预计与华为合作首款车型于明年上市，进一步支撑品牌向上、打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/B 股股价对应2021 年17.7/5.8 倍P/E，我们维持2021-2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持A/B 股目标价21元 /8.5 港元目标价不变，对应2021 年23/8 倍P/E，较当前股价有26.6%/35.1%上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期。