事件概述

    公司发布2021 年一季报：2021Q1 营收320.3 亿元，同比增长177.0%，归母净利为8.5 亿元，同比增长35.3%，扣非归母净利为7.2 亿元，同比增长140.2%，位于业绩预告中枢。

    分析判断：

    盈利能力显著改善 自主合资双驱并进

    公司21Q1 营收同比+177.0%，环比+11.5%，扣非归母净利同比+140.2%，环比大幅扭亏为盈，盈利表现显著改善主因于公司销售增长及产品结构的优化： 1 ） 自主品牌经典序列推“Plus”+高端UNI 序列，共推单车价格带上拓，盈利能力提升；2）合资业务新车投放加码，盈利能力稳步改善。

    21Q1 公司整车销量总计64.11 万辆，同比19/20 年分别为+42.8%/+111.5%，具体：1）自主21Q1 累计销售39.2 万辆，同比19/20 年为+68.6%/+123.9%；2）福特21Q1 累计销量6.44万辆，同比19/20 年为+75.0%/+111.4%；3）马自达21Q1 累计销量2.93 万辆，同比19/20 年为-12.2%/+69.1%。

    自主21Q1 销量比重为61.1%，环比+8.9pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量：1）新车规划饱满，UNI-K 刚于3 月上市，下半年还有首款轿车亮相；2）21 年经典序列总共将推9 款全新或升级车型；3）CHN 新品太首款车型或于2021 年底首发。

    合资方面，福特21Q1 销量比重为10.0%，环比-3.6pct，但其销量同比增速可观，新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。马自达21Q1 销量比重为4.6%，环比-2.2pct，新SUV 车型CX-30 将贡献稳定的增量。

    毛利率创一季度新高 费用合理管控

    公司21Q1 毛利率为14.1%，同比19、20 年分别为+9.1pct、+5.4pct，创单一季度新高，我们判断主要受益于高毛利率的UNI-T、CS75 Plus、CS55 Plus 等车型销量占比提升，预计随着这些车型的持续畅销叠加UNI-K 等新车上市爬坡，毛利率有望持续提升。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.9%、2.2%，分别同比-2.6pct、+0.4pct、-3.8pct，环比-4.6pct、-2.8pct、-0.8pct，其中管理费用率同比提升主因计提燃油及新能源积分成本及职工薪酬增加。21Q1 投资收益、公允价值变动分别同比减少11.7 亿元、3.7 亿元，前者主要受长安新能源股权稀释的影响，后者则受2020 年处置宁德时代股票的影响。

    技术驱动科技转型 高端电动智能引导品牌向上公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI 序列拓展新人群，营销层面：从UNI-K 开始尝试独立渠道+线上线下融合的新模式。技术层面：技术驱动高研发投入（每年投入销售收入的5%）+同科技巨头深度合作（例如四维图新等），在动力总成（蓝鲸NE动力/七合一电驱系统）、自适应巡航（IACC）、智能驾驶（APA5.0/L3 自动驾驶）等方面已有突破。

    同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务长期受益：1）借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），加速形成智能汽车所需的核心竞争力；2）合作或促进公司体系流程及业务组织架构的优化升级，满足电动智能新的开发需求，适应智能汽车时代的竞争。另外，合作或能同自主及合资业务产生协同，使公司在电动智能汽车的竞争中处于有利位置，引导品牌向上，长期获益。

    投资建议

    乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。

    维持2021-2022 年的盈利预测不变， 归母净利润为53.92/60.25 亿元。预计公司2023 年归母净利润为65.94 亿元。2021-2023 年对应的EPS 为0.99/1.11/1.21 元，当前股价对应的PE 为17/15/14 倍，维持买入评级。

    风险提示

    车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。