公司发布2021 年上半年业绩预告，其中对应2021Q2 归母净利润中位数为9亿元，环比基本持平，符合预期；扣非归母净利润中位数为0.3 亿元，环比下滑明显（Q1 为7.2 亿元），低于市场预期。业绩下滑主要为芯片供给限制和成本上升所致；我们维持此前的判断，Q3 芯片供给和成本预计好转，OEM 最差的时间已经过去。维持长安汽车“买入”评级。

    　　21Q2 扣非净利润低于预期，主要是芯片紧缺产销下滑所致。长安汽车预告2021年上半年公司实现归母净利润16~19 亿元（20H1：26 亿元），同比下降27%~39%，上半年扣非归母净利润为6-9 亿元（去年同期：-26.2 亿元）。其中对应21Q2 归母净利润：7.5-10.5 亿元（中位数为9 亿），环比基本持平，符合预期；扣非归母净利润为-1.2~+1.8 亿元（中位数为0.3 亿元），环比下滑明显（Q1 为7.2 亿元），低于市场预期。我们认为公司Q2 扣非归母净利润下滑，主要是芯片影响带来的销量下降及大宗原材料成本上升所致。我们推断Q2 自主品牌仍有小幅盈利，但合资品牌有一定亏损压力。

    　　维持乘用车市场7 月开始恢复的判断，最差的时刻已经过去。长安汽车Q2 销量受到芯片供给偏紧影响，自主品牌4、5、6 月分别环比-4.6%、-10.8%、-11.2%。

    　　合资方面，福特于Q2 宣布芯片原因全球减产，长安马自达5、6 月同比销量也明显减少。我们预计Q2 是乘用车行业最差的时间，7 月起随着瑞萨复工、台积电汽车芯片产能提升，全行业供给将在Q3 迎来显著的改善。且成本端，大宗原材料价格有望在Q1、Q2 连续上扬后，Q3 迎来回落，对OEM 来说最差的时刻已经过去，中长期行业回归产品定位能力、技术实力、管理能力的比拼。

    　　“阿维塔”新车计划近年下半年发布，全面发力新能源C 端市场。在传统油车领域，长安汽车接连推出CS75Plus、Uni-T、Uni-K 等爆款产品，验证了公司精准定位的能力，且具备研究用户需求的一套方法论。在新能源车方面，公司将基于CHN 架构，与华为、宁德三方联合打造的中高端汽车品牌，首款车型或定位中型SUV 并计划于今年H2 亮相；车型搭载华为Hi 智能解决方案，并依托长安的车型定位能力和制造经验，实现强强联合，并计划在未来5 年推出5 款车型。

    　　风险因素：行业销量不及预期；新产品推出时间推迟；合作品牌发布不及预期；车型销量下滑；芯片供给紧缺持续；大宗商品价格上升。

    　　投资建议：长安与华为、宁德时代合作打造的首款车型将在21H2 发布，长安的电动车型产品力有可能超市场预期。此外，燃油车板块不断推出向上的产品，芯片紧缺情况Q3 转好后利润将修复。我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为51/69/74 亿元，当前股价19.67 元，对应2021/22/23 年29.4/21.6/20.1 倍PE。我们采用分部估值法，给予长安汽车传统燃油车业务2022 年20 倍PE，对应约1350 亿市值，并给予长安汽车新能源板块（自主品牌+华为合作高端品牌）合计500 亿市值，得出目标市值1850 亿元，对应目标价24.30 元。维持“买入”评级。