事项:

    公司发布中报预告,预计上半年归母净利16-19 亿元、扣非归母6-9 亿元。

    评论:

    2Q21 单季经营性盈利总额低于此前预期。根据预报公告计算得2Q 单季归母7.5-10.5 亿元,其中扣非后-1.2 至1.8 亿元、非经8.7 亿元。该数据低于市场预期,也位于我们此前0-5 亿元预期的下限。

    利润结构上的表现比总额更重要,我们估计自主大概率符合预期、合资板块有波动可以接受,具体可以等到正式中报再详细拆开分析。

    1、自主板块我们估计在0.5-1.0 亿元(1Q21 为4 亿元)。和1Q21 的情况相比,影响自主板块2Q 盈利的主要负面因素包括,1)芯片影响批发销量下滑:V标(不含奔奔)21.8 万辆/环比-23%,欧尚5.1 万辆/环比-31%;2)原材料继续涨价:主要汽车原材料2Q 环比涨价幅度在10%-15%。正面因素包括,1)降本推进;2)价格更高的UNI-K 开始带来增量贡献。

    2、合资板块我们估计微亏(1Q21 为3 亿元)。现在影响合资板块的重要子公司有四家,长福、长马、江铃控股、长安新能源。其中长安福特2Q21 批发合计5.7 万辆、同比-16%、环比-12%,长马3.1 万辆、同比-20%、环比+6%,我们估计依然能实现盈利贡献。而江铃控股、长安新能源则可能亏幅扩大,其中长安新能源可能随销量增长而亏损增加(奔奔1-2Q 分别1.1 万、1.9 万辆)。

    公司今年核心看点依然在于盈利兑现以及下半年华为合作车型逐渐亮相。

    预计3Q 起自主、长福芯片短缺有望逐步缓解,推动销量进而盈利上升,我们对下半年公司销量、盈利能力改善预期不变。综合1Q21 公司较好的财务表现、原材料涨价、公司降本推进以及UNI-K、换代CS55P 相继上市,我们对自主盈利提升有所预期。长福层面,产品结构在缺芯影响下进一步向中高端SUV集中,估计2 季度及后续盈利能对原材料涨价、负规模效益形成有效对冲。不确定性主要来自于江铃投资的拖累,以及新能源子公司潜在亏幅扩大的拖累。

    智能电动成长仍看长安与华为的合作推进来进一步打开空间,进而有望推动估值继续上升。阿维塔首款产品E11 预计年底发布、明年正式上市,估计定位在中高端智能电动的细分区间里(25 万-35 万元),与现在各传统、新势力的全新品牌形成补充和竞争,那么接下来半年里产品的宣发工作将逐步展开。按照公司过往的产品序列规划特点,我们估计公司接下来会以每年1-2 款的速度合计发布4-5 款车型,形成一个在20 万-40 万元里的有效产品矩阵,覆盖主流大小的轿车、SUV、以及可能的MPV,有望带来30 万-40 万辆的年销体量。

    投资建议:结合中报预告,我们将公司2021-2023 年归母净利预期由50 亿、63 亿、75 亿元调整为51 亿、63 亿、75 亿元,EPS 分别为0.67、0.83、0.99元,对应2021-2023 年PE 29、24、20 倍,2021 年PB 2.6 倍。考虑今年公司销量热度较好、业绩有望释放,同时未来与华为合作有望打开成长空间,维持2022 年目标PE 34 倍,维持目标价27.9 元,维持“强推”评级。

    风险提示:销售不及预期、长福定位不清晰、华为合作低于预期等。