投资事件 8 月30 日晚，长安汽车公布 2021 年半年报：报告期内，公司实现营收约567.85 亿元，同比+73.22%；归母净利约17.29 亿元，同比-33.55%；实现扣非归母净利约7.40 亿元，同比+128.27%。

    　　我们的分析与判断 （一）二季度业绩环比下行符合预期 同比增速强于行业平均水平。21Q2 公司实现营收247.57 亿元，同比+16.68%，同比19 年+78.52%，环比-22.70%； 21 年1-6 月公司共销售整车约120.1万辆，同比+44.5%。国内21Q2 汽车总销量为639.5 万辆，同比-2.6%，长安集团Q2 营收增速强于行业平均水平。

    　　（二）非经常性损益减少至归母净利同比下滑 公司毛利率同比提升。

    　　报告期内，公司归母净利约17.29 亿元，同比-33.55%；实现扣非归母净利约7.40 亿元，同比+128.27%；其中，Q2 归母净利润8.76 亿元，同比-55.57%，环比+2.59%。Q2 扣非归母净利1967.2 万元，同比102.4%。

    　　上半年公司非经常性损益同比减少42.3 亿元，导致公司归母净利同比下降。扣非后归母净利为7.40 亿元，同比+128.27%。21Q2 毛利率16.88%，同比+7.27 个百分点，为17 年以来最高同期毛利率。报告期内，公司三费率为9.91%，同比-1.69 个百分点，其中销售费用率3.78%，同比-0.1 个百分点，管理费用率3.90%，受新能换积分计提影响同比+0.41 个百分点。研发费用率为2.63%，同比-1.84 个百分点。报告期内，公司经营性净现金流为176.99 亿元，同比+156.04%；我们认为，公司经营整体持续向好。

    　　（三）自主、合资周期齐向上，爆款车型稳增长。自主品牌销量增长，推动公司业绩提升。上半年，长安自主品牌乘用车销量66.0 万辆，同比+68.3%。CS75 系列车型累计销量17.4 万辆，同比+58.9%，其中CS75PLUS 销量12.8 万辆，上升至自主品牌紧凑型SUV 销量第二名；逸动PLUS 累计销量9.1 万辆，欧尚X5 累计销量6.4 万辆，跻身自主紧凑SUV 销量前五；合资品牌方面，长安福特销量12.1 万辆，同比+24.2%；长安马自达销量6.0 万辆，同比+7.7%。

    　　（四）智能化、新能源化助推品牌向上。公司与华为合作的智能座舱平台、智能网联整车验证等项目取得阶段性仅占，L3 自动驾驶UNI-K样车以满分获得2021 世界智能驾驶挑战赛金奖。蓝鲸iDD 混动系统发布，NEDC 工况综合油耗低至百公里0.8L。公司在智能化、新能源方面的布局全面，围绕品牌管理、标签打造、传播模式、舆情管控四方面加速转型，有望助理长安品牌向上提升。

    　　投资建议：公司自主与合资品牌并驾齐驱，业绩向上确定性较高。我们预计公司21-23 年归母净利为48.75/59.79/62.23 亿元，同比+46.66%/+22.64%/+10.56%，对应EPS 为0.64 元/0.79/0.83 元，对应PE 为23/27/26 倍。我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、汽车行业整体增速不达预期；2、公司销量低于预期。