1H21 扣非归母净利润同比扭亏

    　　长安汽车8 月30 日公布了其1H21 经营业绩:营业收入567.8 亿元，同比+73.2%，归母净利润17.3 亿元，同比-33.6%，扣除非经常性损益后的净利润为7.4 亿元，同比扭亏。我们认为1H21 公司营收的较大增幅得益于销量大幅增加；归母净利润的下滑主要由于非经常性损益与去年同期相比大幅减少。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为人民币0.61/0.72/0.86 元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为53.3x，考虑到公司新能源车业务占比相对较低，估值更接近长城汽车和广汽集团等传统车企，我们基于46x2021E PE，给予公司目标价28.06 元，维持“买入”评级。

    　　2Q21 销量和收入同比表现稳健

    　　据公告，公司2Q21 批发销量56 万辆，同比+6.0%，环比-12.7%；营业收入247.6 亿元，同比+16.7%，环比-22.7%；归母净利润8.8 亿元，同比-55.6%，环比+2.6%；毛利率16.9%（2Q20：9.6%；1Q21：14.1%）；销售费用率4.6%（2Q20：2.9%；1Q21：3.5%），管理费用率3.9%（2Q20：

    　　3.6%；1Q21：3.9%），研发费用率3.2%（2Q20：3.6%；1Q21：2.2%）。

    　　整体而言，我们认为公司2Q21 销量增长推动了营收的增长；归母净利润同比下滑主因2Q20 公司处置了长安标致雪铁龙和长安新能源汽车科技有限公司股权产生了较多的非经常性收益。

    　　加强自主创新，助推新产品开发

    　　据公告，公司“北斗天枢”、“香格里拉 ”的计划正不断推进，研发能力持续夯实，以汽车产业科技发展主要方向编制“十四五”科技规划，打造长安硬核“科技轮”，助推了UNI-K、全新CS35PLUS 等新车型的上市；同时公司技术攻关持续深入，提高技术成果转换效率，实现了APA6.0 远程智能泊车技术的首发，智能座舱平台、智能网联整车验证等项目也取得了阶段性进展；发布了蓝鲸iDD 混动系统，综合油耗指标达到行业领先水平。我们认为，公司技术能力和产品力的提升，有利于促进其销量、收入和利润增长。

    　　维持“买入”评级

    　　我们持续看好公司未来强劲的自主产品周期，维持公司2021-2023 年归母净利润预测不变。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为53.3x（前次52.2x），考虑到公司新能源车业务占比相对较低，估值更接近长城汽车和广汽集团等传统车企，我们基于46x 2021E PE（前次45x），给予公司目标价28.06 元（前次27.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期，新车型反响不及预期。