收入端：销量 强势增长，结构稳步向上。2021H1 公司营收为568 亿，同比+73.2%，其中2Q21 营收为248 亿，同/环比分别+16.7%/-22.7%。

    　　1）从销量看，2021H1 公司自主销量同比+77%，2Q21 公司自主销量同/环比分别+6%/-13%，销量趋势与营收趋势一致；2）从均价看，2021H1自主车型单车均价同比+0.7 万。总体上，上半年公司营收受到销量复苏叠加车型结构上行带来均价上行等因素共同驱动。

    　　利润端：2021H1 自主及福特均扭亏为盈。1）自主利润，2021H1 公司归母净利/扣非归母净利为17.3 亿/7.4 亿，同比分别-8.7 亿/+33.6 亿，其中2021H1 非经常项目主要为非流动资产处置损益（6 亿）&政府补助（5 亿），非经常项目整体同比去年同期减少42 亿。其中2Q21 扣非归母净利为0.2 亿，同/环比分别+8.4 亿/-7.0 亿，环比下行主要受到销量环比下行影响；2）合资利润，2021H1 长安福特实现净利7.3 亿(同比+18.7亿)，长安马自达净利润基本稳定（同比-0.9 亿）；3）毛利率&费用率。

    　　2021H1 公司毛利率为15.3%，同比+6.0pct，预计受到产品结构优化+产能利用率提升+终端折扣收窄多重因素提振；三费费用率（不含研发）为7.3%，同比-0.1pct；研发费用率为2.1%，同比+0.1pct。综合来看，上半年公司自主&福特盈利能力均同比大幅提升，我们认为公司利润端正在逐步兑现近年产品渠道的系列改革举措。

    　　产品周期强势，看好公司转型成效加速兑现：1）产品周期强势。上半年集团实现销量120 万辆，同比增长45%，市占率同比+1.2pct，重回汽车集团第四。UNI-K、全新CS35PLUS、2021 款CS75PLUS、CS95 等车型上市；2）技术攻关持续。上半年“北斗天枢”计划取得新进展，“香格里拉”计划加快推进，L3 级自动驾驶样车（UNI-K）斩获2021 世界智能驾驶挑战赛金奖，蓝鲸iDD 混动系统NEDC 工况综合油耗低至0.8L/100km；3）公司正在运用品牌管理、标签打造、传播模式、舆情管控的“四位一体”品牌运营管理体系追求品牌向上，我们认为在强劲产品力支撑下公司的品牌向上布局正在进入兑现期。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为1162.8 亿元、1294.9 亿元和1431.0 亿元，对应归母净利润为39.2 亿元、56.3 亿元和68.4 亿元，以今日收盘价计算PE 为29.0 倍、20.2 倍和16.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期