核心观点

    　　上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入567.85 亿元，同比增长73.2%；归母净利润17.29 亿元，同比下滑33.6%；扣非归母净利7.40 亿元，同比增长128.3%；二季度实现营业收入247.57 亿元，同比增长16.7%，环比下滑22.7%；归母净利润8.76 亿元，同比下滑55.6%，环比微增2.6%；扣非归母净利0.20 亿元，同比增长102.4%，环比下滑97.3%。受益于疫情后乘用车市场恢复，公司营收实现较快增长，但利润端受大宗原材料涨价及芯片短缺影响出现下滑。

    　　毛利率大幅提升，现金流显著好转。上半年毛利率12.8%，同比增加6.0 个百分点。二季度毛利率16.9%，同比增加7.3 个百分点，环比增加2.8 个百分点。上半年期间费用率9.9%，同比下降1.7 个百分点，其中研发费用率2.6%，同比下降1.8 个百分点。上半年经营活动现金流净额176.99 亿元，同比大幅增加156.0%，主要系上半年销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　长安自主销量实现高速增长，新技术、新产品推动自主品牌向上。上半年长安自主乘用车累计销量66.0 万辆，同比增长68.3%。CS75 系列上半年销量17.4 万辆，同比增长58.9%，其中重点车型CS75 PLUS 销量12.8 万辆，位居紧凑型SUV 第二；逸动PLUS 销量9.1 万辆，欧尚X5 销量6.4 万辆。公司积极推进“北斗天枢”和“香格里拉”两大战略计划，发布蓝鲸IDD混动系统、APA6.0 远程智能泊车技术等新技术成果，推出UNI-K、新款CS35PLUS、2021 款CS75 PLUS 等一系列新车型，持续推动自主品牌向上发展。

    　　长福、长马业绩同比改善，新车型有望持续带动销量。上半年投资收益3.28亿元，同比下滑89.07%，主要系长安新能源汽车科技公司投资收益为-4.71亿元拖累；联营和合营企业投资收益2.51 亿元，同比增长147.5%。上半年长安福特营收261.14 亿元，同比增长58.3%；净利润7.26 亿元，同比增长163.7%；累计销量12.1 万辆，同比增长24.2%。福特EVOS、新锐际PHEV、Mustang Mach-E 等新车型推出，有望带动长福销量持续提升。长安马自达营收75.25 亿元，同比增长8.4%；净利润5.74 亿元，同比下滑12.9%；累计销量6.0 万辆，同比增长7.7%。2021 款昂克赛拉、新CX-5 黑骑士、CX-30 EV 等车型亮相上海车展，正式上市后有望持续改善长马销量。

    　　财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS0.61、0.70、0.82 元，可比公司21 年平均PB3.44 倍左右，给予公司21 年PB3.44 倍估值，21 年每股净资产7.69 元，目标价26.45 元，维持买入评级。

    　　风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。