1H21业绩符合预期

    　　公司1H21营业收入567.9亿元，同比+73.2%；归母净利润17.3亿元，同比-33.6%；对应2021营业收入247.6亿元，同比+16.7%、环比-22.7%；归母净利润8.8亿元，同比-55.6%、环比+2.6%。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　芯片制约销量及盈利表现，资产处置收益增厚利润。2021非经常性损益为8.6亿元，其中非流动资产处置收益5.9亿元，主要系南京长安环保搬迁所致，另有政府补助3.6亿元，增厚利润。受芯片供应影响，20集团及各品牌销量同/环比不同程度下滑，规模效应减弱、单车成本及费用摊销增加，带动合资及自主盈利有所下滑，2021投资收益为4，364万元，环比-2.4亿元；扣非净利润剔除投资收益略微亏损2，397万元，环比-4.6亿元。

    　　毛利率同环比提升，费率增长摊薄盈利。2021自主品牌销量为31.1万辆，环比-20.5%，带动收入同幅下降。1H21毛利率（扣除税金及附加）达到11.6%，同比+6.0ppt；对应2Q21毛利率达到13.0%，同比+7.0ppt、环比+2.4ppt，处于历史高水平，较好的消化了原材料涨价的影响。2021期间费率达到11.2%，同环比增长，20车展带动车企广宣费用普遍增加，销售费用及费率提升。半年度看，合资品牌盈利性比较稳健，长安福特/马自达净利润达7.3/5.7亿元，对应单车净利润为6004/9511元，受规模效应影响环比略下滑；长安新能源半年度亏损9.6亿元，销量增长带动亏损扩大，但综合考虑积分购买支出，我们认为对整体盈利仍是正向贡献。

    　　期待3-40降本增效释放盈利，长期看好公司电动智能布局。我们认为虽芯片供应对3Q销量可能产生扰动，但考虑降本增效推进，3-4Q仍可期待更好的盈利释放。公司近期召开科技生态大会，发布“新汽车新生态”战略：规划2025/2030年销量达300/450万辆，其中新能源占比35%/60%，计划未来5年在全产业链累计投入1500亿元，持续发力电动化智能化。同时发布了超集电驱系统、全场景数字挛生开发开放平台、远程无人代客泊车APA7.0等新技术，技术储备充分。近期阿维塔E11、EPA平台的首款车型C385陆续亮相，期待后续具体发布，有望对股价形成持续催化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前A/B股股价对应2021年32.1/7.1倍P/E。维持A/B股跑赢行业评级和30.0元/7.3港元目标价不变，对应2021年45.3/9.5倍P/E，较当前股价有41.2%/32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。