核心观点

    三季度业绩远超市场预期。前三季度实现营收792.00 亿元，同比增长41.8%；归母净利润29.92 亿元，同比下滑14.2%；扣非归母净利17.40 亿元，同比增长182.9%。三季度营收224.15 亿元，环比下滑9.5%；归母净利润12.63 亿元，同比增长42.9%，环比增长44.2%；扣非归母净利10.00亿元，同比增长92.7%，环比增长5084.1%。公司积极应对芯片短缺、大宗价格上涨等不利环境，全力推行降本增效措施，三季度利润端同环比实现大幅增长。

    毛利率同比大幅提升，现金流显著改善。前三季度毛利率15.9%，同比提升4.7 个百分点。三季度毛利率17.4%，同比提升3.5 个百分点，环比提升0.5个百分点。三季度期间费用率9.3%，同比降低2.6 个百分点，其中管理费用率同比下降2.0 个百分点，研发费用率同比下降1.0 个百分点。前三季度经营活动现金流净额226.75 亿元，同比增加223.04%，系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。

    合资品牌盈利能力环比大幅提升。三季度投资收益3.58 亿元，环比增长721.4%，其中对联营企业和合营企业投资收益3.47 亿元，环比增长1270.4%，1-9 月对联营企业和合营企业投资收益5.97 亿元，三季度投资收益增长预计主要是长安福特盈利提升。长安福特三季度销量8.82 万辆，环比增长56.0%，且单车盈利能力较高的林肯销量释放；长安马自达三季度销量3.28 万辆，环比增长5.8%。三季度Mustang Mach-E GT、福特EVOS、马自达CX 30-EV 等新车型相继亮相，预计四季度芯片供应边际改善，合资品牌销量和盈利有望持续改善。

    预计自主品牌实现盈利，引入投资者助推新能源业务发展。长安自主品牌三季度销量28.20 万辆，前三季度销量98.4 万辆，预计自主品牌已实现盈利，预计主要系产品结构改善及规模提升。新车方面，三季度CS75 蓝鲸版、新款CS55PLUS、新款UNI-T 等新车型陆续上市，有望为自主销量增长带来新动力。公司新能源战略持续推进，10 月29 日公司宣布为长安新能源引入投资者募资50 亿元，助推新能源业务发展，未来长安新能源将与阿维塔科技形成协同效应，助力公司加速实现新能源战略目标。

    财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS0.61、0.70、0.82 元，可比公司21 年平均PB3.44 倍左右，给予公司21 年PB3.44 倍估值，21 年每股净资产7.69 元，目标价26.45 元，维持买入评级。

    风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。