扣非归母净利润大幅提升，业绩超预期

    　　公司2021 年前三季度累计实现营收792.0 亿元，同比+41.83%；实现归母净利润29.92 亿元，同比-14.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+182.9%。单季度来看，实现营收224.15 亿元，同环比-2.8%/-9.5%；归母净利润12.6 亿元，同环比+42.9%/+44.2%；扣非归母净利润10.0 亿元，同环比+92.7%/+4900.0%。三季度行业受缺芯影响表现较差下，公司仍实现利润高增，其中自主净利润6.5 亿元，合资利润3.5 亿元，其中长安福特表现亮眼（Q3 销量8.8 万辆，同环比+26.7%/56.0%）。总体来看，公司业绩超预期。

    　　公司盈利能力提升，降本稳步进行

    　　公司2021 年前三季度毛利率为15.9%，同比+4.7pct；单季度毛利率17.4%，同/环比+3.5pct/+0.5pct。毛利率提升主要因公司降本稳步进行，全年27 亿元降本目标对应单季度平均6.7 亿元，上半年总计确认约6 亿元，Q3 确认7-8 亿元，单季度持平。我们认为，四季度缺芯影响改善，高毛利UNI 系列销量有望复苏，叠加降本持续进行，毛利率有望进一步提升。单季度三费率总计9.3%，同环比-2.6pct/-1.9pct，公司费用管控得当，费用持续降低。

    　　短期行业复苏叠加利好催化，长期看好高端车型放量短期逻辑：1）9 月行业销量复苏超预期，四季度缺芯影响有望缓解；2）年降Q4 将逐季度改善以及新能源积分计提回补；3）高端品牌阿维塔科技首款车型E11 或成短期催化，产品力强，发布在即。长期逻辑：1）当前库存低位，行业补库需求较大；2）高端车型E11 产品力强劲，对标特斯拉Model Y 和蔚来ES6，车型放量将会显著增厚母公司利润；3）股权激励即将解禁，管理层业绩诉求强烈。

    　　投资建议：公司存在较大认知差，目前已经完成体制革新，结合高端品牌阿维塔大概率成功，有望打开估值空间，预计21-23 年EPS 0.76/0.94/1.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：短期缺芯影响，新品牌市场接受度不及预期等