3Q21 业绩超出市场预期

    　　长安汽车公布3Q21 业绩：3Q21 收入224.1 亿元，同比-2.8%，环比-9.5%；归母净利润12.6 亿元，同比+42.9%，环比+44.2%。扣非净利润达到10 亿元，因降本增效持续推进，盈利大幅提升，业绩超出市场预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率接近历史高点，扣非净利润创季度新高。3Q 收入224.1 亿元，同环比有所下降，主因缺芯影响产销。3Q 毛利率达到13.7%（扣减税金及附加），同比+3.6ppt、环比+0.7ppt，接近历史高点；期间费用率为9.3%，同比-2.6ppt、环比-1.9ppt，销管研及财务费用金额均有所下降，管控得当。

    　　在销量有所下滑背景下，3Q 仍实现归母净利润同环比大幅增长，自主品牌盈利得到较好释放。3Q 非经常性损益为2.6 亿元，环比大幅收窄，主要系政府补贴2.4 亿元，对应扣非净利润为10.0 亿元，同比+92.7%（2Q21 为0.2 亿元），达到2018 年以来季度扣非净利润高点，业绩表现非常扎实。

    　　采购降本推进，自主释放盈利，合资收益环比转正。分拆来看，合资方面，3Q 投资收益为3.6 亿元，同比-31.6%，环比+721.4%，其中联营及合营企业投资收益3.5 亿元，创2Q18 以来新高。合资品牌3Q 销量环比向上，长安福特表现亮眼，创近年季度新高达到88,271 辆，产品结构持续改善。自主方面，3Q 扣非净利润（扣减JV 投资收益）达到6.5 亿元，自主品牌盈利环比+211%，创季度新高。正如我们此前预计，公司采购降本于3-4 季度逐步落地，带动自主品牌在销量和产品结构向好的基础上释放盈利；往前看，我们预计降本效果仍有望对4Q 业绩产生持续贡献。

    　　长安新能源、阿维塔引入战投，新能源大踏步跃进。公司公告长安新能源拟继续增资扩股引入战投，募集资金总额不超过50 亿元。此前长安新能源于2019 年首次引入战投，本次增资扩股继续引入优质社会资本，进一步完善管理体制及市场激励。10 月21 日阿维塔增资引入战投项目挂牌期满，目前公司仍在对接合适战略投资人。我们预计伴随专属平台更具竞争力的新能源车型（C385、E11 等）亮相、上市，更多车型细节有望对股价产生持续催化；中长期看，我们认为公司逐步加快新能源发展步调，品牌梯度布局完善，有望联合跨界龙头及深度自研创新有望持续把握智能电动化趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/B 股股价对应2021 年32.1/7.1 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级和30.0 元/7.3 港元目标价不变，考虑到芯片供给对合资及自主品牌盈利的影响，下调2021 盈利预测8.3%到46.2 亿元，维持2022 年盈利预测，对应A/B 股2021 年49.4/9.5 倍P/E，较当前股价有54%/45%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。