收入端：3季度 小幅承压。2021前三季度公司营收为792亿，同比+41.8%，其中3Q21 营收为224 亿，同/环比分别-2.8%/-9.5%。1）从销量看，2021前三季度公司自主销量同比+32%，3Q21 销量同/环比分别+3%/-5%；2）从均价看，2021 前三季度自主车型单车均价同比+0.4 万，3Q21 均价同/环比-0.3 万/-0.2 万。总体上公司营收趋势与销量趋势接近，其中3 季度均价下滑导致营收同比下行。

    　　利润端：成本压力边际改善、控费效果显著，利润迎来释放1、毛利率走强+费用率下降。公司3Q21 毛利率为17.4%，同/环比分别+3.5pct/+0.4pct，公司表示部分关键原材料第三季度价格增幅有下降趋势，公司成本端压力边际缓解；3Q21 公司三费费用率（不含研发）为6.7%，同/环比分别-1.6pct/-1.3pct，研发费用率为2.6%，同比-1.0pct, 公司整体上控费成效显著。

    　　2、3 季度净利润走强。2021 前三季度公司归母净利/扣非归母净利为29.9 亿/17.4 亿，同比分别-5.0 亿/+38.4 亿，前三季度非经常项目主要为非流动资产处置损益（6.1 亿）&政府补助（7.6 亿），同比去年同期减少43.3 亿。3Q21 公司扣非归母净利为10.0 亿，同/环比分别+4.8 亿/+9.8亿，其中投资收益为3.5 亿（税前），同/环比分别+0.4 亿/+3.8 亿。3 季度公司自主及合资盈利均呈现改善态势，我们认为一方面得益于公司积极降本控费，另一方面逐步兑现近年产品渠道系列改革举措。

    　　产品+机制同步发力，看好公司品牌向上战略兑现：1）当前公司子公司阿维塔科技及长安新能源均在进行增资扩股引入外部投资者，积极开放的体制机制有益竞争力提升；2）产品周期强势。前三季度集团实现销量173 万辆，同比增长26%，市占率同比+1.3pct，稳居行业前四。UNIK、全新CS35PLUS、2021 款CS75PLUS、CS95 等车型上市；3）技术攻关持续。上半年“北斗天枢”计划取得新进展，“香格里拉”计划加快推进，L3 级自动驾驶样车（UNI-K）斩获2021 世界智能驾驶挑战赛金奖，蓝鲸iDD 混动系统NEDC 工况综合油耗低至0.8L/100km；

    投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为1162.8 亿元、1294.9 亿元和1431.0 亿元，对应归母净利润为48.1 亿元、59.5 亿元和72.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为30.9 倍、24.9 倍和20.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4 季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期