事件概述

    公司发布2022 年2 月产销快报：2 月销量为13.8 万辆，同比-15.1%，环比-50.2%；2 月产量总计13.1 万辆，同比-17.3%，环比-47.1%。

    1-2 月，公司累计销量为41.5 万辆，同比+0.2%；累计产量为37.8 万辆，同比-1.7%。

    分析判断：

    销量稳步增长 自主新品快速推出

    批发大于产量，公司库存持续去化。1-2 月公司库存去化3.7 万辆，需求稳中向好，分品牌看：

    1）自主品牌乘用车（重庆+合肥两大核心基地）：1-2月累计销量达22.2 万辆，同比-13.0%。缺芯影响仍在，一方面公司通过与供应商签订保供协议；另一方面公司积极寻求芯片国产替代，今年将实现35 个零部件的127 个芯片技术替代落地执行。我们认为公司较为灵活的芯片供应体系极大降低了因缺芯损失的销量，后续优势有望进一步彰显。

    自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：

    二代CS75 Plus 全系标配8AT，已于2 月底上市。智能化大幅升级，新车提供了四种模式的HUD，且新增了集成FACE ID 和AI 疲劳监测预警功能的摄像头。

    CS75 Plus 自上市以来位居SUV 销量榜前列，我们认为二代CS75 Plus 智能化配置进一步迎合了年轻购车群体的需求，经典产品有望焕发新的生机；

    重磅轿跑UNI-V 即将上市，定价10.89-13.19 万元。

    对标同级别竞品本田思域，UNI-V 在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15 万元为乘用车主流价格区间，2021 年我国乘用车价位在10-15 万元份额约32%，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；

    UNI-K iDD 于今日正式上市，开启UNI 系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价17.69-19.29 万元。

    混动兼具节能与0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计混动作为燃油到纯电的过渡方案，中期将加速抢占燃油及纯电份额，需求有望快速增长。

    2）合资：长安福特1-2 月累计销量达3.7 万辆，同比-10.4%。长安马自达1-2 月累计销量达3.0 万辆，同比+64.4%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌增量空间较大：

    林肯Z 即将于3 月12 日上市，定价为25.5-34.2 万元。相比BBA 入门级车型，林肯Z 在车身尺寸优势明显，其4982/1865/1485mm 的车身尺寸超出奥迪A4、宝马3 系及奔驰C 级；林肯Z 全系标配2.0T 高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z 将成为30 万元级乘用车有力竞争者。

    新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化

    公司依托于全新EPA 平台及高端CHN 平台，计划未来五年推出20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1 和EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158 和紧凑型轿车C385 预计Q2-Q3 上市，基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3 实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHE V 版本。

    长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021 年11 月在上海发布，首款车型阿维塔11 预计将于今年北京车展正式亮相，并有望于Q3 开启交付。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。

    投资建议

    公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为

    1028.65/1144.94/1259.43 亿元， 归母净利润为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2022 年3 月10 日11.28 元/股的收盘价，PE 为19/15/12倍，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。