长安汽车发布2021 年年报和2022 年一季报：2022 年实现营业收入1051 亿元，同比+24.33%；归母净利润35.5 亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润16.5亿元（2020：-

    32.5 亿元），符合预期。2022Q1 归母净利润实现45.5 亿元（21Q1：

    8.54 亿元），业绩超预期。给予长安汽车2022 年1.3 倍PB，对应目标价10元。维持“增持”评级。

    2021 年净利润35.5 亿元，符合预期，2022Q1 业绩超预期。长安汽车2021 年营业收入1051 亿元，同比+24.33%；归母净利润35.5 亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润16.5 亿元（2020 年：-32.5 亿元）。单季度方面，2021Q4 实现营业收入259 亿元，同比-9.7%，环比+15.7%；21Q4 毛利率为18.9%表现良好，环比+1.5pcts，同比-1.4pcts。21Q4 实现归母净利润5.6 亿元，扣除非经常性损益（主要为政府补贴）的净亏损0.87 亿元。拆分来看，合资品牌的投资收益贡献3.27 亿元，倒算自主品牌净利润-4.14 亿元。2022 年第一季度，长安汽车的经营表现超预期：22Q1 实现营业收入345.8 亿元，同比+8.0%，环比+33.3%。毛利率为18.2%，归母净利润为45.4 亿元（21Q1：8.54 亿元），其中21 亿元来自阿维塔股权重估的投资收益，合资贡献利润1.1 亿元，自主品牌推算盈利21.6 亿元，业绩表现大超预期。

    22Q1 销量逆市增长，自主品牌毛利较为稳健。产销方面，2021Q4 自主品牌（月产销公告中对应重庆、河北、合肥工厂）合计实现销量28.7 万辆，实现产量32.5万辆，产量超过销量3.8 万辆。2022Q1，长安汽车自主品牌实现销量40.0 万辆，销量逆市环比上升40%；实现产量37.3 万辆，产销缺口逆转，销量超过产量2.7 万辆。单车指标方面，21Q4 自主品牌单车收入9.05 万元（21Q3：7.78 万元）。单车毛利1.71 万元（21Q3：1.35 万元），达到2021 年以来季度最高的水平。2022 Q1，长安汽车自主品牌单车收入实现8.64 万元，单车毛利润1.57万元。连续两个季度，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，验证其新车型周期的盈利能力。

    长安新能源改名长安深蓝，新车C385 正式亮相。2022 年4 月，独立运作已4年的长安新能源进行再升级，更名为“长安深蓝”，并发布了纯电平台、集中化域控架构等技术；首款车型C385 纯电智能轿车亮相，并将在21H1 正式上市。

    后者基于EPA1 平台打造，将搭载纯电、增程和氢能三种动力形式，其中纯电车型CLTC 工况续航将达到700 公里以上。此外，长安、华为、宁德时代共同打造的阿维塔首款车型——智能电动SUV E11 也将在今年正式上市。根据规划，阿维塔将进一步升级EPA0、EPA1 和EPA2，形成SDA 平台架构。未来三年，将开发轿跑、SUV、MPV 以及其他形态的新物种，共11 款全新产品。

    风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期；疫情受控程度不及预期。

    投资建议：由于汽车芯片供给持续紧缺，叠加上游原材料涨价压力以及今年燃油车的系统性压力，我们下调2022/23 年EPS 预测至0.66/0.71 元（原预测为1.27/1.37 元），增加2024 年EPS 预测为0.76 元。当前股价9.52 元，对应2022/23/24 年14.4/13.4/12.5 倍PE。考虑到行业可比公司目前PB 中位数为1.3倍，给予长安汽车2022 年1.3 倍PB，对应目标价10 元。维持“增持”评级。