业绩符合预期。2021 全年营收1051.42 亿元，同比增长24.3%，归母净利润35.52亿元，同比增长6.9%，扣非归母净利16.53 亿元，同比增长150.9%；4 季度营收259.42 亿元，同比下滑9.7%，环比增长15.7%；归母净利润5.60 亿元，同比增长446.4%；扣非归母净利-0.87 亿元，同比增长92.4%。2021 年自主板块销量提升、经营改善，合资板块盈利能力总体向好，带动全年营收及利润端实现增长。2021 年公司拟向股东分红每股0.233 元，同时每股转增0.3 股。

    　　全年毛利率提升，费用率及现金流大幅改善。2021 年4 季度毛利率18.9%，同比下降1.5 个百分点，环比增加1.5 个百分点；全年毛利率16.6%，同比增加2.3 个百分点，预计系自主品牌盈利能力改善带动。2021 全年期间费用率同比下降2.2 个百分点，其中管理费用率同比下降1.7 个百分点，主要系油耗负积分费用同比大幅减少；研发费用率同比下降0.4 个百分点，财务费用率同比下降0.5 个百分点。2021全年经营活动现金流净额229.72 亿元，同比增长115.2%，主要系销售情况良好，现金流入增加；以及回款结构变化，现金支付比例提高。

    　　长安福特销量及利润显著改善。2021 全年投资收益10.14 亿元，其中对联营合营企业投资收益9.25 亿元，同比增长263.2%。4 季度投资收益3.27 亿元，同比增长188.2%，环比下滑8.7%；其中对联营合营企业投资收益3.27 亿元，同比增长194.1%，环比下滑5.6%，对联营合营企业投资收益大幅增长主要系2021 年长安福特盈利能力显著改善。2021 年长安福特营收617.65 亿元，同比增长25.4%；净利润22.84 亿元，较2020 年大幅增加22.68 亿元。2021 年长安马自达营收174.59 亿元，同比增长1.1%；净利润8.60 亿元，同比下滑41.7%。2021 年长安福特全年累计销量30.47 万辆，同比增长20.3%；长安马自达全年累计销量13.24 万辆，同比下滑3.6%。2022 年合资品牌将推出新款蒙迪欧、新款福克斯、新款探险者、2022款CX-5 等新车型，有望带动合资品牌销量和盈利持续向好。

    　　自主品牌盈利能力提升明显，积极推动新能源转型战略。2021 年长安自主板块扣非归母净利（扣非归母净利 - 对联营企业和合营企业投资收益）为7.28 亿元，预计自主品牌已实现盈利，主要系公司自主板块销量提升、经营质量改善。长安自主品牌2021 年汽车销量175.5 万辆，同比增长16.7%，其中长安乘用车及欧尚品牌全年销量96.6 万辆/22.8 万辆，同比增长20.0%/49.0%。2022 年长安将发布全新纯电品牌深蓝，与阿维塔携手支撑新能源战略布局；新能源车方面将推出阿维塔11、LUMIN、C385 等多款纯电重点车型，UNI 品牌将推出首款混动车型UNI-K iDD，下半年将发布另一款混动车型，加速推进产品电气化、电动化、智能化转型。

    　　调整收入及毛利率等，预测2022-2024 年EPS0.84、0.97、1.13 元（原22-23 年0.70、0.82 元），可比公司22 年平均PE18 倍左右，给予公司22 年PE18 倍估值，目标价15.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。