2021 年归母净利润同比增长6.9%

    长安汽车4 月28 日发布了其2021 年年报，公司全年实现收入1,051.4 亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润35.5 亿元，同比增长6.9%，低于华泰此前预期的46.4 亿元。我们认为公司业绩稳健的同比表现主要受益于：1）乘用车整体需求提升；2）自主品牌强劲增长，驱动长安汽车市占率提升。

    而公司净利低于预期的主因在于投资收益等非经营性收益回落。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为人民币0.79/0.88/0.97 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为28.7x，考虑到，我们基于21.5x 2021E PE，给予公司目标价16.99 元，维持“买入”评级.

    加速布局智能化、电动化领域

    2021 年公司营业收入为1,051.4 亿元，同比增长24.3%。其中长安自主品牌实现强劲增长，长安乘用车、欧尚品牌分别实现销量 96.6 万/22.8 万辆，同比增长 20%/ 49%。合资品牌中，长安福特销量恢复至30.5 万辆，同比增长20%。长安汽车依次在21 年11 月和22 年4 月推出了MPA 智能平台和EPA1 纯电平台，展望2022，公司将加速转型，投放深蓝、阿维塔、CS75系列、UNI 系列等电动化、智能化属性较高的车型。我们认为，随着公司产品电动化、智能化程度提升，产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。

    产品结构优化，经营效率提升

    公司1Q22 实现营业收入345.8 亿元，同比+8.0%；归母净利润45.4 亿元，同比+431%，主要系公司联营企业长安新能源获49.8 亿元增资，从而大幅推高投资净收益。公司1Q22 毛利率为18.2%（4Q21:18.9%；1Q21:14.1%）；净利润率为13.1%（4Q21:2.2 %；1Q21:2.7%）。1Q22 公司销售费用率为3.5%（4Q21:5.8%；1Q21:3.2%）；管理费用率为2.4%（4Q21:2.2%；1Q21:

    3.9%）研发费用率2.8%（2Q20：5.5%；1Q21：2.2%）。我们认为公司毛利率提升的主因在于产品力提升，车型结构升级。

    维持“买入”评级

    考虑到合资企业长安福特经营向好，自主品牌正处强产品周期，我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别上调11.1%/10.3%至1,099.0/1,145.7 亿元，归母净利润分别上调10.2%/2.9%至60.2/67.5 亿元，预测2024 年归母净利润为73.7 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为28.7x （前次53.3x 2021E PE），考虑到公司新能源车业务尚属发展期，收入占比相对较低，我们基于21.5x 2022E PE（前次46x 2021E PE），给予公司目标价16.99 元（前值28.06 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车产销不及预期，新车型反响不及预期。