事件:

    长安汽车发布2021 年年度报告:公司实现营业收入1051.42 亿元,同比+24.33%;归属于上市公司股东的净利润35.52 亿元,同比+6.87%。

    投资要点:

    Q4 毛利率环比回暖,研发费用挤压净利率。2021 年Q4,公司实现营业收入259.42 亿元,同比-9.68%,环比+15.73%;实现上市公司股东的净利润5.60 亿元,同比+446.41%,环比-55.66%;毛利率18.88%,环比+1.49pct;净利率2.07%,环比-3.56pct,主要系公司面临智能电动转型,研发费用率上升所致;研发费用率5.51%,环比+2.88%。全年来看,公司毛利率16.64%,同比+2.34pct;净利率3.43%,同比-0.46pct。公司毛利率改善,主要由于自主板块销量提升,以及合资板块盈利能力总体向好。

    自主合资齐发力,汽车销量行业领先。2021 年,公司实现汽车销量230.1 万辆,同比+14.8%,市占率达8.76%,同比+0.84pct,重回汽车集团第四。自主品牌方面,汽车销售175.5 万辆,同比+16.7%,增速行业第二; 其中, 长安乘用品牌、欧尚品牌实现销量96.6/22.8 万辆,同比增长20.0%/49.0%。欧尚X5 月销持续保持在万台级,居自主品牌紧凑型SUV 第六,CS75PLUS、逸动PLUS、UNIT/K 等车型也均在细分领域中表现出色。合资品牌方面,长安福特全年销量30.5 万辆,同比+20.3%,实现扭亏为盈,SUV 车型和高端轿车贡献超70%销量。年内公司与林肯品牌合作落地,冒险家、航海家、飞行家等全新产品正式投产,全年销售8.9 万辆,同比增长109.1%。

    新能源车销量增速200%。2021 年公司新能源汽车销量首次突破10万辆,同比增长超200%,其中乘用车10.64 万辆,商用车0.77 万辆,对应销售收入合计12.36 亿元,主要包括逸动EV、奔奔Estar、CS55 E-Rock 等车型。2022 年公司计划继续投放LUMIN、C385、阿维塔等多款纯电车型,加快UNI 系列电气化产品布局,助力实现2025 年105 万台新能源车销量目标。

    软硬件协同布局,推动智能电动转型。公司一方面持续加码智慧座舱与智能车控研发,打造长安汽车智算中心以支撑智能驾驶和车联网服务;另一方面自主研发了超集电驱、电驱突破电池零起火技术和紧凑级纯电平台,打造了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC,同时与中航锂电、宁德时代、华为、地平线等企业展开合作。软硬件协同布局,推动公司构建较为全面的产业生态,向智能低碳出行科技公司转型。

    盈利预测和投资评级 近两年公司投放七款新品,新品年销量达56.6 万辆,看好公司产品定义能力。随自主品牌和新能源新车型交付放量,公司收入盈利有望持续增长。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入1140、1248、1373 亿元,同比增速为8%、9%、10%;实现归母净利润57、64、73 亿元,同比增速为59%、13%、14%,对应EPS 分别为0.74、0.84、0.96 元,对应当前股价的PE 估值分别为12、11、10 倍,估值合理,维持“增持”评级。

    风险提示 下游需求不及预期;原料价格上行;芯片短缺持续;新车型交付进程不及预期;电动化智能化转型缓慢;疫情反复影响供应链稳定。