2021 年业绩低于市场预期；1Q22 业绩超出市场预期

    公司公布2021 年以及1Q22 业绩：2021 年归母净利润为35.5 亿元，同比+6.9%，受资产减值损失影响，业绩低于市场预期。1Q22 归母净利润为45.4 亿元，同环比均实现大幅增长，自主产品结构向好及降本增效推进，带动盈利大幅超出市场预期。

    发展趋势

    2021 稳健收官，毛利向好，减值计提压低利润。4Q21 公司实现营业收入259.42 亿元，同比-9.7%，环比+15.7%；毛利率为18.9%，同比-1.5ppt，环比+1.5ppt；4Q 在自主品牌受芯片影响，产销受限的情况下，毛利率环比仍有提升，体现产品结构向好；年底销售及研发费用支出增加，三项费用率合计为13.5%，同比-0.9ppt，环比+3.2ppt；其中研发费用率为5.5%，同比+2.5ppt，环比+2.9ppt；销售费用为5.8%，同比+1.1ppt，环比+1.4ppt。全年研发投入48.3 亿元、同比+24.5%，保持27%资本化比例、较稳健。

    1Q22 盈利创历史新高，厚积薄发、自主品牌实现显著盈利突破。1Q22 扣非归母净利润达到22.7 亿元，为近年季度新高，自主利润释放、合资品牌稳健，自主品牌单车利润超过6000 元。1 季度公司综合毛利率为18.2%，同比+4.1ppt、环比-0.7ppt。回顾过去一年，我们看到伴随长安自主品牌的乘用车车型推陈出新、老化产品退出，公司的产品结构持续向好、均价突破10 万元，结合降本兑现，毛利率保持逐季提升态势，贡献同比增长。1 季度期间费用环比回落至正常水平，贡献环比增长。

    强产品周期延续，期待智能电动发力。考虑到自主品牌全新/换新车型持续贡献销量增长，公司降本效果集中体现在3/4 季度，我们预计后续盈利仍有望进一步提升。纯电方面，公司此前正式发布“长安深蓝”纯电品牌，并规划今年陆续量产C385、Lumin（糯玉米）、C673 等车型。此外，阿维塔11已于3 月正式亮相工信部产品公告，并于4 月公布联名特别版011 内饰设计，目前量产节奏顺利，规划于2Q 上市/3Q 交付。

    盈利预测与估值

    当前A/B 股股价对应2022 年7.4/2.2 倍P/E 和2023 年8.1/2.4 倍P/E，维持跑赢行业评级不变。考虑到公司产品结构改善、降本成效显著，分别上调2022/23 年盈利预测64.3%/31.3%至98.5/89.7 亿元。维持A/B 股目标价16 元/4.5 港币不变，分别对应2022 年20/5 倍P/E 和2023 年14/3 倍P/E，较当前股价分别有68%/34%的上行空间。

    风险

    行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。