事件概述

    公司发布2022 年5 月产销快报。5 月公司汽车批发销量为15.1 万辆,同比-18.1%,环比+30.6%。1-5 月公司汽车累计批发91.8 万辆,同比-10.7%。

    重庆长安5 月批发销量为6.5 万辆, 同比-11.4%, 环比+27.5%。1-5 月累计批发39.8 万辆,同比-6.0%;

    合肥长安5 月批发销量为1.8 万辆, 同比-19.1%, 环比+68.7%。1-5 月累计批发9.7 万辆,同比-30.4%;

    长安福特5 月批发销量为1.3 万辆, 同比-32.4%, 环比+9.6%。1-5 月累计批发8.5 万辆,同比-13.9%;

    长安马自达5 月批发销量为0.9 万辆,同比-9.6%, 环比+146.8%。1-5 月累计批发5.3 万辆,同比+6.0%。

    分析判断:

    产销环比改善 自主份额再突破

    疫情影响逐步减退,批发环比小幅改善。疫情影响边际减弱,5 月公司产销环比有所改善。由于去年同期基数较高叠加合资恢复较慢,公司同比表现弱于行业整体。根据乘联会数据,5月狭义乘用车批发销量为159.1 万辆,同比-1.3%。

    公司自主乘用车份额稳步提升,政策刺激下半年销量有望快速提升。公司自主乘用车今年1-4 月批发销量市场占比达7.1%,位居自主之首,份额较2021 年全年提升1.1pct。展望下半年,我们判断政策对燃油车消费拉动明显,公司自主及合资品牌有望全面受益。供给缓解下,全年销量有望超出集团全年245 万辆目标。

    UNI-V 接力增量,自主产品矩阵不断增强。Q2-Q3 为公司自主密集改款上市的节点,CS35 Plus、逸动Plus 已于5 月换新上市。UNI-V 于3 月上市,销量有望快速爬坡。今年UNI-T 改款、UNI-V 新增动力版本有望年内上市,产品矩阵实力持续提升。

    合资稳步恢复 静待福特上量

    合资品牌稳步恢复,供给改善成为关键。长安福特、长安马自达5 月批发销量分别为1.3 万辆、0.9 万辆,同比分别-32.4%、-9.6%。今年1-5 月,长安福特、长安马自达销量分别为8.5 万辆、5.3 万辆,同比分别-13.9%、+6.0%。

    重点关注新款蒙迪欧及林肯Z。蒙迪欧22 款于今年4 月13 日上市,定价为15.98-21.68 万元,全系2.0T 涡轮增压发动机+8AT 的动力配置预计在B 级车中竞争力较强;林肯Z 于3 月12 日上市,定价为25.28-34.08 万元。相比BBA 入门级车型,林肯Z 在车身尺寸优势明显,并且全系标配2.0T 高功率涡轮增压发动机,动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承,我们判断林肯Z 将成为30 万元级乘用车有力竞争者。

    发力电气化 新能源产品元年

    2022 年4 月13 日,2022 长安汽车全球伙伴大会在线上召开。会上,此前全新数字电动品牌正式被命名为“长安深蓝”。会上公布新能源目标,到2025 年,长安汽车总销量要达到400 万辆,其中长安品牌300 万辆,新能源销量达到105万辆,占比达到35%。

    公司自主发力电气化,开启新能源产品元年。公司今年预计将投放8 款全新的新能源产品,上市节奏上,我们预计基于EPA平台的小型轿车长安LUMIN 和紧凑型轿车SL03 将于Q2-Q3上市,C673 预计下半年上市,基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3 实现首批量产及用户交付。此外,公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型,除了已上市的UNI-K iDD 外,UNI-V iDD 预计也将于年内推出。

    投资建议

    公司自主品牌盈利可持续性不断验证。UNI 系列延续爆款基因,带动单车均价持续提升。预计随着自主销量稳定在盈亏平衡点之上,单车盈利有望随着销量提升彰显更大的弹性。随着减值及购买积分费用影响的减退,我们认为自主盈利有望稳步提升。此外,阿维塔新车交付在即,合资品牌盈利稳步提升,新能源新品加速导入,看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放,叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测,预计2022-2024 年收入为1,244.9/1,503.3/1,870.3 亿元,归母净利润为69.3/81.8/102.6 亿元, 对应EPS 为0.91/1.07/1.34 元,对应2022 年6 月9 日15.10 元/股的收盘价,PE 分别为17/14/11 倍,维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌车型迭代不及预期;福特战略调整不及预期;马自达整合不及预期;阿维塔品牌发展不及预期等。