事件概述

    公司发布2022 年半年度业绩预增公告：预计2022H1 归母净利润为50-62 亿元，同比+189%–259%，扣非归母净利润为25-35 亿元，同比+238%–373%；

    其中，预计2022Q2 归母净利润为4.6-16.6 亿元，同比降低47%–增长90%， 扣非归母净利润为2.3-12.3 亿元， 同比+1069%–6153%。

    分析判断:

    业绩表现亮眼 自主盈利持续验证

    克服疫情等多重不利因素，单季度扣非净利润同比高增。公司产销在2022Q2 受疫情等因素影响较大，当季公司批发销量为47.4 万辆，同比-15.3%，环比-27.2%。其中自主乘用车批发26.6 万辆，同比-8.7%，环比-26.8%；长安福特批发5.2 万辆，同比-7.5%，环比-13.2%；长安马自达批发2.3 万辆，同比-27.0%，环比-44.8%。

    自主盈利可持续性于波动中持续验证，下半年规模效应将加速盈利释放。2022Q2 扣非归母净利润为2.3-12.3 亿元，环比降低89.9%-45.8%。盈利虽大幅波动，但我们认为主要因规模负反馈所致，自主盈利弹性较大。2022Q2 公司自主并表销量为27.9 万辆，环比减少12.1 万辆，结合我们Q1 的测算，公司自主单车边际利润约1.2 万元，2022Q2 因此带来环比减利约14.5 亿元。下半年随着产销的提升，自主迈过盈亏平衡点后有望加速盈利释放。

    合资方面，我们判断2022Q2 因销量下滑有小幅亏损，后续将稳步改善。2022Q1 合资投资收益为1.1 亿元，上半年，长安福特、长安马自达销量分别为11.3 万辆、6.4 万辆，同比分别-6.9%、+5.5%。其中Q2 长安福特、长安马自达销量环比分别-13.2%、-44.8%。下半年，我们预计在林肯Z、新款蒙迪欧、新款福克斯等加持下，合资品牌有望量价齐增，预计将持续贡献正向投资收益。

    新品周期开启 结构加速改善

    V 标及欧尚新品加速导入，盈利结构加速改善。6 月欧尚品牌发布新车欧尚Z6，凭借超高性价比主打经济型家用市场，有望成为紧凑型SUV 市场新的爆款产品。UNI-V 于今年3 月上市，6 月销量已突破1.1 万辆，彰显爆款潜质。此外，UNI-V 6月新增2.0T 动力版本，主打运动+个性，下半年预计将新增插混版本，我们判断UNI-V 整体稳态月销有望超1.5 万辆。考虑到UNI 系列盈利较强，预计UNI- V 的放量将加速结构改善，带 动整体盈利提升。

    电气化元年 深蓝阿维塔品牌向上

    深蓝+阿维塔，高端电动加速品牌向上。全新电动品牌深蓝SL03 将于7 月正式上市，具备出色动力性能、续航表现及车体空间，其增程版本具备行业领先的高效率、低馈电油耗。对标小鹏P5、海豹及零跑C01，我们认为SL03 竞争力较强，稳态月销有望突破1.5 万辆。深蓝C673 预计2022 年底左右上市，进一步丰富主流新能源市场产品矩阵。基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于8 月正式上市，预计价格带有望达到30-40 万元，加速构筑立体化品牌形象。

    发力电气化，开启新能源产品元年。公司今年预计将投放8 款全新的新能源产品，长安LUMIN 已经上市，截至6 月底订单突破3 万辆；此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，除了已上市的UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD 外，UNI-V iDD 预计也将于年内推出。

    投资建议

    公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。

    维持盈利预测，预计2022-2024 年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0 亿元，对应EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应2022 年7 月14 日17.00 元/股的收盘价，PE 分别为17/13/10 倍，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。