事件概述

    公司发布2022 年半年报：2022H1 公司总营收为565.7 亿元，同比-0.4%；归母净利润为58.6 亿元，同比+238.7%；扣非归母净利润为31.0 亿元，同比+319.1%；

    其中，2022Q2 总营收为220.0 亿元， 同比-11.1%，环比-36.4%； 归母净利润为13.2 亿元， 同比+50.9%， 环比-70.9%；扣非归母净利润为8.3 亿元，同比+4120%，环比-63.4%。

    分析判断:

    业绩超出预期 自主盈利快速提升

    供应链扰动，营收有所下滑。受自主销量下滑影响， 公司2022Q2 营收为220.0 亿元，环比-36.4%。公司批发在4-5 月受供应链扰动损失较多销量，6 月迅速开启回补，2022Q2 公司批发47.4 万辆，环比-27.2%，其中自主（重庆+合肥+河北）批发27.9 万辆，环比-30.2%。展望Q3，8 月重庆限电对公司批发有小幅影响，公司积极备货，预计9 月可以加速追赶，需求旺盛叠加金九银十行情，预计自主销量逐季提升。

    毛利率大幅提升，自主产品结构改善显著。公司2022Q2 毛利率达22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct，毛利率逆势提升。

    一方面，受降本入账节奏影响，公司毛利率呈现逐季提升的趋势；另一方面，公司主力车型热销，高盈利车型占比快速提升：公司UNI 品牌在UNI- K iDD 和UNI-V 导入下销量快速提升，2022Q2 UNI 品牌占自主乘用车比重为15.6%， 同比+3.6pct，环比+4.9pct。公司Q2 自主净利润达8.6 亿元，单车净利润达0.43 万元，环比降低0.14 万元，其中因规模缩量导致单车研发费用摊销+0.11 万元，此外还有折旧及摊销的影响。展望Q3-Q4，在销量环比增长基础上，加回规模效应因素，预计公司单车净利润有望进一步提升。

    合资表现符合预期，后续上量有望带动投资收益。2022Q2 合资投资为-0.3 亿元，主要因长安福特、长安马自达销量因疫情损失较多，2022Q2 长福/长马销量分别为5.2 万辆/2.3 万辆，环比分别-13.2%/-42.4%。我们预计在新款蒙迪欧及林肯Z 等强势产品导入后，合资品牌销量有望稳健回复，贡献正向投资收益。

    自主新品亮眼 强势产品期开启

    自主新品相继上市，下半年有望开启更为强势新品周期。展望下半年，UNI 及欧尚品牌均有重磅车型，加上插混版本的上量。UNI 方面，UNI-V 7 月销量已达1.6 万辆，彰显爆款实 力，UNI-V iDD 即将上市，我们预计整体稳态月销有望突破2万辆。欧尚Z6 于6 月底上市，7 月销量已达0.7 万辆，目前欧尚Z6 累计订单突破3 万辆，我们预计稳态月销有望突破1.2万辆。新能源方面，Lumin 本月销达0.7 万辆， 环比+334.2%，6 月上市以来销量快速爬坡，我们预计稳态月销有望达到1.5 万辆。

    电气化元年 深蓝阿维塔品牌向上

    深蓝03 上市，加速品牌向上。7 月长安深蓝品牌发布首款车型SL03，定位中型轿跑，增程及纯电版本定价16.89-21.59 万元。开放预定后仅33 分钟，SL03 下定量突破1 万辆，爆款潜质充分，我们判断SL03 稳态月销有望突破1.5 万辆。交付节奏上，我们预计9 月SL03 交付有望突破1 万辆，全年有望达到7 万辆。

    阿维塔11 于8 月8 日正式上市，将于今年12 月开启交付。对标竞品特斯拉Model Y、蔚来EC6/ES6、小鹏G9 等，具备领先的豪华感+智能化。产品力背后体现的是公司强大的需求把控+产品定义+成本管控能力。截至8 月26 日，阿维塔大定订单破2 万辆，表现超出预期，我们认为阿维塔11 稳态月销有望达5,000 辆。

    投资建议

    公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。

    维持盈利预测，预计2022-2024 年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0 亿元，对应EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应2022 年8 月30 日15.35 元/股的收盘价，PE 分别为15/12/9 倍，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。