事项：

    公司发布9 月产销快报，集团合计批发21.5 万辆、同比+14%、环比+55%；3Q 批发55.5 万辆、同比+4.4%、环比+17%。

    评论：

    9 月自主同环比正增长，4Q22 全力冲量完成全年目标。其中，1) 自主+长福+长马：9 月14.9 万辆、同比+9%、环比+74%；3Q 38.6 万辆、同比+1.1%、环比+16%；

    2) 自主（按重庆+合肥）：9 月11.1 万辆，同比+28%、环比+100%；3Q 28.7万辆、同比+10%、环比+11%；

    3) 长安福特：9 月3.0 万辆，同比-5%、环比+24%，其中蒙迪欧0.6 万辆、锐际0.3 万辆、探险者0.2 万辆；3Q 7.9 万辆、同比-11%、环比+50%；4) 长安马自达：9 月0.7 万辆，同比-59%、环比+33%，其中昂克赛拉0.4万辆；3Q 2.0 万辆、同比-38%、环比-10%。

    10 月7 日长安以“决战四季度，全力保交付”为主题举行誓师大会，坚决完成全年245 万辆产销目标，对应4Q22 将销售76.9 万辆、同比+35%、环比+39%。

    主要品牌4Q22 经营目标：乘用车事业部28.8 万辆、新能源科技公司11.4 万辆、阿维塔科技1.6 万辆、长安福特8.1 万辆、长安马自达6 万辆。

    新能源新品周期已从爆款车拉开帷幕。2022 年作为长安全新纯电平台车型首发年，公司产品矩阵非常完整，覆盖低到高级别车型：

    6 月，A00 级车LUMIN 上市，拉开公司新能源新品周期大幕；7 月，A+级轿车深蓝SL03 正式上市，截至目前订单已超4 万辆，我们预计增程+BEV 月销水平将达到1.0-1.5 万辆/月，成为20 万元级电动车的新爆款；8 月，B 级SUV阿维塔11 正式上市，相较于去年亮相版本，该车造型、内饰大幅度优化，体现出极强的豪华设计感，同时搭载华为全套智能化配置，强化在智能电动豪华细分市场的竞争力，我们估计月销0.3-0.5 万辆。

    4 季度，深蓝A+级SUV C673 有望年底发布、明年初上市，从已公布的外观专利图来看，造型延续了长安一如既往的高水准。

    估计这四款新能源车有望为公司带来30%+的月度销量增长弹性，明年增程+混动新车将进一步加码公司电动化进程。连同今年上市的燃油车UNI-V 与欧尚Z6，公司今年新车有望其带来40%+的月度销量弹性。此外，蓝鲸iDD 混动系统今年已搭载于UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD，还将于4Q22 推出UNI-V iDD，截至明年底，公司iDD PHEV+增程的车型款数有望达到10 款之多，其中包括V 标的全新车型，助力公司加速突破15 万元+的中端市场，在新的蓝海市场中把握自主混动红利，加码电动化进程，加码对合资的份额抢夺。

    大幅的销量拉动、漂亮的电动转型，有望持续引发市场对长安的重新评估。

    投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望继续重振、重识、重估。预计2022-25 年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到141 万、176 万、203 万、241 万辆，增速+18%、+25%、+15%、+19%，我们维持公司2022-25 年归母净利预期84 亿、82 亿、95 亿、134 亿元，对应2022-2025 年PE 约14 倍、15 倍、13 倍、9 倍。结合市场对当前宏观景气度预期较弱，以及整车行业估值水平整体下降，我们将公司2023年目标PE 由27.6 倍下调至25 倍，目标市值下调至2054 亿元，对应目标价20.7 元/股，维持中期市值目标2949 亿元，维持“强推”评级。

    风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。