事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度总营收853.5亿元，同比+7.7%；归母净利润69.0 亿元，同比+130.6%；扣非归母净利润38.4 亿元，同比+120.7%。

    其中，2022 年第三季度总营收287.8 亿元，同比+28.4%，环比+30.8%； 归母净利润10.4 亿元， 同比-17.5%， 环比-21.1%； 扣非归母净利润7.4 亿元， 同比-26.1%， 环比-10.9%。

    分析判断:

    自主盈利符合预期 看好Q4 业绩兑现

    营收稳步提升，自主ASP 快速上行。公司2022Q3 总营收为287.8 亿元，同比+28.4%，环比+30.8%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3 长安自主乘用车批发销量为30.4 万辆，同比+7.7%，环比+8.7%。单车ASP 显著提升，公司2022Q3 单车ASP 为9.5 万元，环比+1.6 万元，我们判断主要因UNIV、UNI-K 等高售价车型占比提升。

    克服疫情及限电影响，自主盈利环比向上。公司2022Q3 归母净利润为10.4 亿元，同比-17.5%，环比-21.1%，主要因费用及投资收益拖累所致。2022Q3 自主净利润为10.7 亿元，单车归母净利润达0.5 万元，环比+0.02 万元。公司受疫情及限电影响产销有所损失，加回这些影响则自主真实盈利更加乐观。

    加码研发，费用及投资收益拖累整体业绩。公司2022Q3 费用率环比提升，我们判断主要因公司加大在软件、智能化等领域研发投入，2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/3.3%/5.2%/-0.8%。此外，2022Q3 公司投资收益为-3.3亿元，我们判断两重影响所致：一方面，长安福特/马自达处于产品换代期，相应盈利有所下滑；另一方面，深蓝/阿维塔处于快速扩张期，前期投入较大。预计随着规模提升，合资品牌有望稳健贡献利润。

    需求旺盛，Q4 看好业绩兑现。自主乘用车需求旺盛，9 月批发12.6 万辆，同比+39.0%，环比+83.5%。重点车型CS75Plus、CS55 Plus 及逸动系列为销量基盘，UNI-V、欧尚Z6 等新品贡献主要增量。公司全力保障交付，我们判断2022Q4 自主乘用车销量有望超过40 万辆，带动公司整体盈利快速提升。

    电气化元年 深蓝阿维塔品牌向上

    深蓝03 上市，加速品牌向上。增程及纯电版本定价16.89-21.59 万元。开放预定后仅33 分钟，SL03 下定量突破1 万辆，爆款潜质充分。深蓝9 月（首个完整月）交付5,825 辆，主要因疫情及供应链影响交付节奏，我们判断全年销量有望达到7 万辆，10 月有望冲击1.2-1.5 万辆。

    阿维塔将于年底入驻华为门店，需求有望超预期。据财联社报道，长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作，旗下首款车型阿维塔 11 预计将于今年12 月进驻北京、深圳两家华为旗舰店，优质产品+强大渠道，我们认为阿维塔11 稳态月销有望突破5,000 辆。

    投资建议

    公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。

    维持盈利预测，预计2022-2024 年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0 亿元，对应EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应2022 年10 月28 日11.29 元/股的收盘价，PE 分别为11/9/7 倍，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。