事项：

    　　公司发布三季报，3Q22 归母净利10.4 亿元、同比-17%、环比-21%，扣非归母7.4 亿元、同比-26%、环比-11%。

    　　评论：

    　　自主盈利情况保持稳定。测算得长安自主3Q22 单季经营性盈利10.0 亿元、同比+3.0 亿元、环比+1.6 亿元，符合预期，对应UNI+V 标+欧尚销量26 万辆、同比+6%、环比+13%，单车经营性净利为0.38 万元、同比+0.10 万元、环比+0.02 万元。从经营指标看：

    　　1） 毛利率：21.3%、同比+3.9PP、环比-1.1PP，毛利率虽然继续保持在高位，但环比下降，估计这主要因为3Q 重庆地区受到疫情、限电、保供等多因素影响，导致降本进度较慢。

    　　2） 费用率：13.4%、同比+4.3PP、环比-0.8PP，费用总额同环比增加比较明显，从历史数据看，长安费用波动性比较强，与一些项目的结算周期不定有关。

    　　投资收益受长安新能源、阿维塔影响。公司本季度联合营投资收益-3.3 亿元、同比-6.8 亿元、环比-3.0 亿元，主要在于长安新能源、阿维塔步入新车上市、量产阶段，在营收有限情况下，经营成本开始上升，亏损幅度放大。估计3Q长福保持盈利水平，长马由于进一步缩量而微亏，长安新能源和阿维塔与2Q保持相似亏损情况。

    　　公司新能源转型已全面展开。连同今年上市的燃油车UNI-V 与欧尚Z6，公司今年新车有望其带来40%+的月度销量弹性。此外，蓝鲸iDD 混动系统今年已搭载于UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD，还将于4Q22 推出UNI-V iDD，截至明年底，公司iDD PHEV+增程的车型款数有望达到10 款之多，估计其中将包括全新设计开发的新产品，助力公司加速突破15 万元+的中端市场，与长安新能源在新的蓝海市场中把握自主混动红利，构成自主混动+深蓝增程+深蓝纯电+阿维塔纯电的全新新能源阵营，加码电动化进程，强化对合资的份额抢夺。

    　　投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长之基。预计2022-25 年长安自主乘用车（全口径）销量有望达到139 万、176 万、203 万、241 万辆，增速+16%、+26%、+15%、+19%，我们将公司2022-25 年归母净利预期由84 亿、82 亿、95 亿、134 亿元调整为79 亿、82 亿、95 亿、134 亿元，对应2022-2025 年PE 约14倍、14 倍、12 倍、8 倍。我们维持公司2023 年目标PE 25 倍，目标市值维持2054 亿元，对应目标价20.7 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。