业绩符合预期。前3 季度实现营业收入853.52 亿元，同比增长7.8%；归母净利润69.00 亿元，同比增长130.6%；扣非后净利润38.39 亿元，同比增长120.7%。3 季度实现营业收入287.78 亿元，同比增长28.4%，环比增长30.8%；归母净利润10.42 亿元，同比下降17.5%，环比下降21.1%；扣非后净利润7.39 亿元，同比下降26.1%，环比下降10.9%。利润下降预计主要系受8 月高温限电停产、供应链紧张等影响交付缺口较大，以及因计提资产减值准备减少3 季度归母净利润约1.3 亿元所致。预计4 季度交付制约因素有望边际改善，盈利有望环比改善。

    3 季度毛利率同比大幅提升，因加大研发投入费用率增加。前3 季度毛利率20.3%，同比提升4.4 个百分点；3 季度毛利率21.3%，同比提升3.9 个百分点，环比下降1.1 个百分点；前3 季度期间费用率11.6%，同比增加1.9 个百分点，其中销售费用率4.7%，同比增加0.7 个百分点；研发费用率4.0%，同比增加1.4 个百分点，主要系研发投入增加。前3 季度经营活动现金流净额37.83 亿元，同比下降83.3%，主要系支付供应商货款增加所致。

    合资品牌表现因限电影响略承压。3 季度投资收益 -3.30 亿元，同比下降192.1%，其中对联营合营企业投资收益 -3.30 亿元，预计主要系长安新能源亏损以及合资品牌3 季度销量因高温限电等承压。前3 季度长安福特销量19.12 万辆，同比下降8.6%，长安马自达销量8.41 万辆，同比下降9.8%；3 季度长安福特销量7.86 万辆，同比下降11.0%，环比增长50.1%，长安马自达销量2.04 万辆，同比下降37.8%，环比下降9.9%。预计4 季度在新款探险者、新一代锐界等新产品带动下，合资品牌销量有望得以改善。

    自主品牌盈利能力维持改善，新能源销量延续强势增长。3 季度毛利率同比大幅提升，反映自主品牌盈利能力维持改善趋势。前3 季度长安自主品牌乘用车销量95.15 万辆，同比增长2.5%，3 季度销量32.23 万辆；前3 季度长安自主品牌新能源销量15.63 万辆，同比增长117.9%，3 季度销量7.14 万辆。自主品牌新能源领域布局持续推进，深蓝品牌首款车型SL03 于8 月底正式开启交付，订单突破4 万辆；据深蓝公众号，截至9 月30 日已在全国开设532 家深蓝体验中心，覆盖全国212 个城市。由长安、华为、宁德时代携手打造的阿维塔11 预计将于12 月份上市，目前订单已超过2 万辆。据10 月7 日誓师大会，公司深蓝SL03、阿维塔11、Lumin、UNI-K iDD 等新产品未交付订单达10.8 万辆，整体交付率仅约45%，其中深蓝SL03 交付率仅13%。预计4 季度公司将全力保证在手订单交付，多款重点新能源车型有望助力自主品牌持续向上发展。

    调整毛利率、费用率等，预测2022-2024 年归母净利润87.86、88.79、97.85 亿元（原94.38、97.30、116.97 亿元），可比公司22 年平均PE 17 倍左右，给予公司22 年PE 17 倍估值，目标价15.13 元，维持买入评级。

    风险提示

    长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。