事件概述

    公司发布2022 年年报：2022 年公司总营收为1,212.5 亿元，同比+15.3%；归母净利润为78.0 亿元，同比+119.5%；扣非归母净利润为44.6 亿元，同比+169.8%；

    其中，2022Q4 总营收为359.0 亿元， 同比+38.4%， 环比+24.8%； 归母净利润为9.0 亿元， 同比+60.4%， 环比-13.8%；扣非归母净利润为6.2 亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。

    分析判断：

    业绩稳健增长 自主盈利超预期

    业绩稳健增长，需求持续向上。2022 年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。根据中汽协，2022 年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNIV、Lumin、SL03、欧尚Z6 等均快速上量，跃升至细分市场前列。

    自主盈利超预期，单车盈利创新高。2022Q4 扣非归母净利润为6.2 亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。公司自主盈利超预期，2022Q4 自主盈利达34.3 亿元， 同比+927.5%， 环比+220.6%，对应2022Q4 自主单车利润为0.95 万元，同环比分别+0.87 万元/+0.50 万元。公司2022Q4 毛利率为20.9%，同环比分别+2.0pct/-0.4pct，维持较高水平。我们判断公司爆款产品盈利能力较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。

    合资亏损扩大，拖累公司业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，公司2022Q4 投资收益亏损明显扩大，亏损达28.1 亿元（2022Q3 投资收益为-3.3 亿元）：

    2022Q4 长安福特/马自达销量分别为6.0 万辆/2.0 万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损小幅增加。

    2022 全年公司投资收益为-30.6 亿元，主要亏损来源于长安福特（-12.2 亿元）、长安新能源（-15.1 亿元）、阿维塔（-9.7 亿元），展望2023 年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03 及新品S7 带动销量规模快速提升，阿维塔11 及12 上市提升需求，我们认为深蓝及阿维塔有望持续减亏，对公司2023 年业绩影响有限。

    深蓝表现亮眼 S7 即将亮相车展

    交付8,568 台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL03 3-4 月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2 万元+至高2.0 万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03 长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7 将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。

    出口同比向上 打开增长空间

    海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1 公司自主品牌出口销量6.0 万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。

    投资建议

    公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到长安新能源已纳入合并报表，调整盈利预测，将2023-2024 年收入由1,481/1,799 亿元调整为1,862/2,108 亿元，归母净利润由104.8/130.5 亿元调整为97.4/112.8 亿元，对应EPS 由1.06/1.31 元调整为0.80/0.92 元，新增2025 年预测，预计收入、归母净利润及EPS 分别为2,276 亿元、137.7 亿元、1.13元，对应2023 年4 月17 日12.18 元/股的收盘价，PE 分别为15/13/11 倍，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。