事项：

    　　公司发布2022 年报，全年归母净利78.0 亿元、同比+1.2 倍，扣非归母45 亿元、同比+1.7 倍。对应4Q 单季归母9.0 亿元、同比+60%、环比-14%，扣非归母6.2 亿元、同比+7.1 亿元、环比-16%。

    　　评论：

    　　长安自主产品力推动盈利快速提升，达到多年来最佳水平。

    　　1) ASP：4Q 综合7.3 万元、同比-0.8 万元、环比+0.1 万元，同比下降主要因为凯程商用车大幅扩增，乘用车板块估计同比增0.4 万元。

    　　2) 毛利率：4Q 20.9%、同比+2.0PP、环比-0.4PP，边际毛利率环比估计-0.8PP，估计主要因为4Q 商务政策有加码。

    　　3) 费用：4Q 公司期间费用仅21 亿元、同比-11 亿元、环比-18 亿元，估计主要因为年度任务未达成，1-3Q 的奖金计提也相应冲回，带来自主板块4Q 经营性盈利的暴增，费用率层面，4Q 为5.5%、同比-6.4%、环比-7.9%。

    　　4) 净利：4Q 扣非净利约30 亿元、同比+34 亿元、环比+20 亿元，单车净利0.94 万元（不考虑商用车），环比+0.56 万元。

    　　5) 全年拉通看，公司单车净利0.61 万元、同比+0.53 万元。我们毛估一下，如果奖金都发下去，估计可能全年单车盈利在0.4 万元左右，依然是公司十多年以来最好的盈利年份。

    　　合资板块整体呈现拖累状态。公司4Q 单季投资收益为-28 亿元，主要长福和阿维塔的超预期拖累。

    　　1) 长福：4Q 估计净利-40 亿元，其中约30 亿元为固定资产计提，但剔除后的经营性盈利估计也为亏损，较3Q 下滑。

    　　2) 长安新能源：4Q 比较平稳，估计亏损幅度8-10 亿元，与3Q 相仿。

    　　3) 阿维塔：4Q 进入渠道快速投入阶段（产品12 月末开始交付），估计4Q亏损幅度在10-15 亿元，此前单季度在-5 亿元以内。

    　　长安自主2023 年业绩稳定性可能在自主车企中比较突出。长安目前已经是自主品牌销量第二名车企，燃油车大单品能力第一，今年虽然行业大势较弱，但公司库存状态、产品竞争力进而折扣状态在同行中相对领先，业绩稳定性可能也相应较好。预计公司1Q 本品牌经营性盈利5-10 亿元，长安新能源亏5-10亿元，注意长安新能源2 月开始并表，并会为公司带来约35 亿非经常性收益，阿维塔亏5 亿元上下，长福和长马微亏。综合后，预计公司1Q 合计归母净利30-40 亿元，扣非后-5 至5 亿元。

    　　长安2023 年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。预计公司2023 年推出3 款重要混动产品、2 款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电SUV深蓝S7、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023 年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。我们预计2023 年长安自主全口径乘用车（V 标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146 万辆/+9%，新能源占比提升10PP 以上至25%-30%。

    　　时间节奏上，深蓝S7 有望在二季度推出，瞄准15-20 万元混动SUV 这一核心上量领域；其余产品则有望从三季度开始陆续推出。建议投资者紧密跟踪新品状态。

    　　投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。我们预计2023-25 年长安自主乘用车(全口径)销量为146 万、170 万、193 万辆，增速+9%、+17%、+14%。结合年报，我们将公司2023-25 年归母净利预期由72 亿、54 亿、58 亿元调整为67 亿元、51 亿、59 亿元，对应2023-2025 年PE 约18 倍、24 倍、21 倍，维持公司2023年目标PE 25 倍，对应目标价相应调整为16.7 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品节奏及销量低于预期，价格战压力高于预期，原材料价格波动等。