业绩符合预期。2022 全年营业收入1212.53 亿元，同比增长15.3%；归母净利润77.98 亿元，同比增长119.5%；扣非归母净利44.59 亿元，同比增长169.8%。4 季度营业收入359.01 亿元，同比增长38.4%，环比增长24.8%；归母净利润8.99 亿元，同比增长60.4%，环比下降13.8%；扣非归母净利6.19 亿元，同比增长811.8%，环比下降16.2%。2022 年公司总销量234.6 万辆，同比增长2.0%；2023年公司将力争完成汽车产销253 万辆，同比增长约8%。2022 年公司拟向股东分红每股0.236 元。

    毛利率同比提升。2022 毛利率20.5%，同比提升3.9 个百分点；4 季度毛利率20.9%，同比提升2 个百分点。 2022 全年期间费用率9.9%，同比下降0.5 个百分点，其中销售费用率4.2%，同比下降0.2 个百分点，管理费用率2.9%，同比下降0.4 个百分点。2022 全年经营活动现金流净额56.66 亿元，同比下降75.3%，主要系经销商现付比例降低以及对供应商的支付采取宽松政策所致。

    合资品牌表现承压。2022 全年投资收益 -7.69 亿元，其中对联营合营企业投资收益-30.61 亿元，主要受长安新能源科技、阿维塔科技、长安福特亏损拖累；其余投资收益主要为阿维塔科技出表收益21.28 亿元。长安福特2022 年产生投资收益 -12.22 亿元，预计主要系关停落后产线计提资产减值导致亏损，2022 全年销量25.10 万辆，同比下降17.6%；长安马自达2022 年产生投资收益0.45 亿元，同比下降89.2%，2022 全年销量10.40 万辆，同比下降21.4%。新车方面，福特锐界L、马自达CX-50 等重点车型亮相上海车展，有望为合资品牌销量回暖赋能。

    自主品牌盈利能力向好，深蓝S7、阿维塔E12 等新能源车型有望加速新能源转型及品牌向上。2022 全年毛利率同比显著提升，反映自主品牌盈利能力持续改善。长安自主品牌乘用车2022 全年销量139.04 万辆，同比增长15.5%；长安自主品牌新能源2022 全年销量27.12 万辆，同比增长150.1%，自主品牌新能源销量规模大幅跃升。2022 年公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝，上市推出深蓝SL03、阿维塔11、Lumin 等明星新能源车型，2023 年公司将进一步加速新能源转型，深蓝品牌第二款车型深蓝S7 于4 月上海车展亮相，定位智能纯电SUV，在EPA1 平台、原力增程技术、原力超集电驱、诸葛智能等技术加持下，深蓝S7 有望打造全新智能化体验，成为20 万台级纯电智能SUV 标杆，预计将于上半年上市。阿维塔品牌将推出第二款车型E12，定位情感智能电动轿跑，以前瞻造型设计、沉浸式智慧空间、全场景智驾为产品亮点，满足高端智能纯电用户需求。

    调整2023-2024 年收入、毛利率、投资收益等，增加2025 年预测，预测2023-2025 年归母净利润89.02、96.62、101.68 亿元（原2023-2024 年为87.17、97.50亿元），可比公司23 年平均PE 15 倍，目标价13.5 元，维持买入评级。

    风险提示

    长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。