事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入1212.53 亿元，同比增长15.32%；实现归属于上市公司股东净利润77.98 亿元，同比增长119.52%。2022年4 季度公司实现营业收入359.01 亿元，同比增长38.39%；实现归属于上市公司股东净利润8.99 亿元，同比增长60.39%。

    　　自主销量再创新高，毛利率同比显著改善：2022 年公司实现销量234.6 万辆，同比增长2.0%，其中长安系中国品牌汽车销量达187.5 万辆，同比增长6.8%。2022 年公司毛利率为20.49%，同比+3.85pct。我们认为公司毛利率同比显著提升的原因为自主板块销量提升，经营质量改善。合营及联营板块拖累公司业绩，2022 年公司对联营企业和合营企业的投资收益为-30.61 亿元，相较2021 年下滑了39.86 亿元，主要系长安福特、长安新能源以及阿维塔分别亏损24.49 亿元/31.97 亿元/20.15 亿元。2022 年公司销售费用率为4.24%，同比-0.18pct；管理费用率为2.91%，同比-0.42pct；研发费用率为3.56%，同比+0.22pct；财务费用率为-0.84%，同比-0.10pct。

    　　2023 年新产品持续推出，新能源转型步伐加快：在插混领域：2023 年上半年，全新产品UNI-V 智电iDD、第三代CS75PLUS 智电iDD 和改款产品UNI-K 智电iDD、欧尚Z6 智电iDD 即将上市；下半年，全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV 等多款全新智电iDD 产品陆续上市，多款智电iDD 产品集中上市，助推公司实现电气化转型。在纯电领域：2023 年将有C236、深蓝S7 和阿维塔E12 三款产品上市，进一步完善智能纯电产品谱系。其中C236 定位高级舒适中型轿车；深蓝S7 基于EPA1 平台打造，定位纯电智能SUV；阿维塔E12 定位智能电动轿跑，满足高端智能电动车用户全场景用车需求。多款新能源产品推出有望加快公司新能源转型步伐。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润77.72 亿元、95.88 亿元、120.11 亿元。对应PE 分别为14.37 倍，11.65 倍，9.30 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：电动化项目不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。