核心观点
公司发布2023 年一季报，公司23Q1 实现营收345.6 亿元，同比-0.1%；实现归母净利润69.7 亿，同比+53.7%；实现扣非归母净利润14.8 亿，同比-34.8%；自主品牌表现强劲，合营企业处于换挡期。公司加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵，智电iDD序列及深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市。公司出口快速增长，打开海外增量市场，23Q1，集团出口销量达5.9 万辆，同比增长19.1%。公司需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上，随着深蓝S7、V 标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。
事件
4 月27 日，公司发布2023 年一季报，公司23Q1 实现营收345.6亿，同比-0.1%；实现归母净利润69.7 亿，同比+53.7%；实现扣非归母净利润14.8 亿，同比-34.8%。
简评
归母净利润环比显著增长。公司23Q1 实现营收345.6 亿，同比-0.1%，环比-3.7%；实现归母净利润69.7 亿，同比+53.7%，环比+675.7%；实现扣非归母净利润14.8 亿元，同比-34.8%，环比+139.1%；非经常损益主要包含长安新能源合并确认收益50.2 亿，政府补助4.4 亿。
自主品牌表现稳健，合营企业处于换挡期。23Q1，集团实现销量55.5 万辆，同比-15%，环比-17%，主因合资品牌销量下滑较大，23Q1 长安福特+长安马自达品牌销量5.3 万辆，同比-47%，环比-33%，自主品牌销量37.8 万辆，同比-6%，环比-9%。未来随着合资品牌换挡完毕，新品牌销量提升，盈利表现有望改善。
加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵。2023 年内，公司智电iDD 序列、OX 序列、深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市，快速完善新能源产品矩阵。智电iDD 方面，2023 年上半年，UNI-V 智电iDD、第三代CS75 PLUS 智电iDD 和改款产品UNI-K 智电iDD、欧尚Z6 智电iDD 即将上市；下半年，全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV 等多款智电iDD 车型将陆续上市。
OX 序列方面，首款车型C236 将在2023 下半年上市。深蓝品牌方面，首款SUV 车型深蓝 S7 已在上海车展正式亮相。阿维塔品牌方面，阿维塔E12 也将在2023 年内上市。
出口快速增长，打开海外增量市场。2022 年，集团海外销量达24.9 万辆，同比增长56.6%；2023Q1，集团出口销量达5.9 万辆，同比增长19.1%。主因海外市场供给不足，加之近年来中国品牌在新能源和智能化领域逐步建立起竞争优势，带动海外出口增长，随着海外销售网络进一步成熟，有望进一步打开海外市场。
需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上。公司需求把控能力优秀，从CS 系列稳扎稳打，进阶到Plus/UNI/深蓝/阿维塔等一系列成功产品。2023 年随着深蓝S7、V 标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为91.4/96.7/118.7 亿元，对应PE 12.16/11.54/9.32，维持“买入”评级。
风险分析
1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格长期保持在高位，甚至大幅上涨，公司材料成本将显著增加。
2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。
对公司进行敏感性分析：
乐观假设下，公司新能源车销量高速增长；碳酸锂等上游原材料降价超预期，带动成本明显回落；燃油车销量保持增长。此情境下，预计2023-2025 年公司营收1397/1671/2077 亿元，归母净利润分别为108/116/144亿元。
中性假设下，公司新能源车销量稳定增长；碳酸锂等上游原材料降价符合预期，带动成本回落；燃油车销量相对稳定。此情境下，预计2023-2025 年公司营收1383/1635/2002 亿元，归母净利润分别为91/97/119 亿元。
悲观假设下，公司新能源车销量增长不及预期；碳酸锂等上游原材料降价不及预期，成本回落有限；燃油车销量下滑。此情境下，预计2023-2025 年公司营收1369/1599/1929 亿元，归母净利润分别为75/78/96 亿元。