1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：公司营收为345.6 亿元，同比-0.1%，环比-3.7%；归母净利润69.7 亿元，同比+53.7%，环比+675.7%；扣非净利润14.8 亿元，同比-34.8%，环比+139.1%。公司通过追加投资对原联营企业深蓝汽车形成非同一控制下的企业合并，确认对应的投资收益50.21 亿元，带动盈利高增长，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　自主销量稳健增长跑赢行业，费用增加对利润有所摊薄。1Q23 公司营收为345.6 亿元，同比-0.1%，环比-3.7%，1 季度长安乘用车（乘联会口径）销量达到 392,307 辆，自主品牌销量同比+11.9%、环比-10.9%、保持高位，新能源并表增厚收入。1Q23 毛利率为18.6%，同比+0.35ppt，环比-2.33ppt，保持较高水平。整体费用金额较高，同环比分别+10.2 亿元/17.1亿元，四项费用率合计为11.0%，同比+3.96ppt，环比+5.18ppt；其中，销售费用为16.1 亿元，环比+39.4%，主要系促销增加；管理费用10.4 亿元，环比+155.5%，主要系去年4 季度涉及年终奖计提冲回基数较低；研发费用13.6 亿元，环比+56.0%。

    　　自主盈利保持高水平，料新能源结构向好减亏。分拆来看，合资方面，合联营企业投资亏损为0.6 亿元，环比大幅收窄。自主方面，扣非净利润-投资收益为15.4 亿元，其中包含新能源科技公司亏损，1 季度新能源销量环比有所下降，但整体来看，深蓝车型上量、产品结构保持向好，我们预计有望带动亏损收窄（2H22 新能源科技亏损17.2 亿元），因此可比口径下自主业务盈利接近20 亿元，接近1Q22 的次高点水平。我们认为1 季度为全年销量低点，后续销量规模逐季增长，采购降本有望对冲价格竞争的影响。

    　　发布海外战略“海纳百川”计划，全速向世界级品牌迈进。公司积极推进出海战略，计划2030 年海外投资突破100 亿美元，并实现海外年销量突破120 万辆，向“打造世界一流汽车品牌”目标迈进。往前看，公司规划2030 年进入全球90%以上的市场，在海外布局超过50 万辆的产能，构建20 余个本地化营销组织，海外网点数量突破3000 家，推出不少于60 款全球产品，打造2 款全球销量突破50 万辆级的产品。我们认为公司的出海布局契合行业趋势，后续有望带动公司向全球化品牌迈进。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/B 股股价对应2023 年12.1/3.0 倍P/E，维持跑赢行业评级和盈利预测不变；维持A 股/港股16 元/4.8 港币目标价，分别对应2023 年17/4 倍P/E，对应43.0%/43.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。