事件概述

    　　公司发布2023 年半年报：2023H1 公司总营收为654.92 亿元， 同比+15.8%； 归母净利润为76.53 亿元， 同比+30.6%；扣非归母净利润为15.09 亿元，同比-51.3%；其中，2023Q2 总营收为309.36 亿元，同比+40.6%，环比-10.5%； 归母净利润为6.83 亿元， 同比-48.3%， 环比-90.2%；扣非归母净利润为0.28 亿元，同比-96.6%，环比-98.1%。

    　　分析判断：

    　　经营性利润稳健 利润改善可期

    　　自主销量下滑扰动，营收略有下滑。受自主品牌销量下滑及部分车型降价影响，公司23Q2 营收为309.36 亿元，同比+40.6%，环比-10.5%。23Q2 公司汽车销量60.78 万辆，同比+28.2%，环比基本持平；自主乘用车销量37.2 万辆，同比+39.9%，环比-6.0%。展望下半年，深蓝、启源等新车型上量，叠加金九银十需求向上，预计自主销量逐季提升。

    　　经营性利润稳健， 利润向上可期。23Q2 公司毛利率16.4%，同比-5.9pct，环比-2.2%，毛利率下滑主要系深蓝并表及价格战影响，同时公司内部降本成效显著支撑毛利。

    　　23Q2 公司扣非归母净利润为0.28 亿元，同比-96.6%，环比-98.1%，扣非自主净利润1.5 亿元，主要受到深蓝、阿维塔亏损、减值（4 亿元）、研发费用增加（环比增长3 亿元）、深蓝2 月起并表所带来的新增摊销等影响，还原后扰动因素后利润表现符合我们预期，展现公司基盘的盈利韧性。展望下半年，深蓝S7 上量、深蓝SL03 改款，有望实现持续减亏，叠加内部持续降本推动，有望驱动盈利向上。

    　　销售费用率增长，研发投入加大。公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/ 4.0%/ -0.8%/ 5.2%，环比+1.2pct/+0.8pct/ +0.1pct/1.3pct，根据thinkercar 折扣数据，我们判断销售费用率增长主要系终端折扣加大影响，研发费用增长主要系研发投入增加、深蓝并表非经摊销影响。

    　　深蓝加速上量 阿维塔智驾拐点向上

    　　深蓝S7 爆款，启源A07 将上市，主品牌加速转型。6 月30日深蓝S7 大规模交付启动仪式以来，需求强劲，根据深蓝官方公众号，7 月深蓝完成交付13,172 台，环比+63.8%；截至8 月4 日S7 交付突破10,000 台。8 月25 日，SL03 车型改款上市，售价区间为14.59 万-19.19 万元，新增135KM续航增程版本，内饰升级明显，我们认为深蓝S7+SL03 改款焕新，有望进一步驱动整体销量向上。

    　　根据汽车之家，启源A07 将于9 月上市，新车启源A05、启源A06 以及启源Q05 也已经公布申报信息，有望于年内上市，主品牌转型全面加速。

    　　阿维塔智能驾驶拐点向上，减亏可期。根据阿维塔官方信息，阿维塔12 将于9 月4 日在慕尼黑车展全球首发，9 月5日中国线上首秀。我们认为，目前阿维塔仍处于前期投入期，产品少且渠道投入大，故亏损金额较高。今年下半年，伴随阿维塔12 推出，渠道销售等费用有望进一步摊薄；根据皆电，后续阿维塔将迭代华为 ADS 2.0，到Q4 共计45 个城市将落地“无图开车”，智驾有望驱动购买率提升，我们判断阿维塔后续有望加速减亏，高端市场稳步推进。

    　　海纳百川计划发布 加速打开全球市场

    　　海外市场持续推进，增量空间广阔。2023 年1-7 月出口13.6万辆，同比+11.3%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4 月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024 年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入4 0 亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。

    　　投资建议

    　　公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑短期竞争及上半年财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入从1,862/2,108/2,276 亿元调整至1,553/1,830/2,086 亿元，归母净利润从97.4/112.8/137.6 亿调整至95.3/96.0/119.6 亿元，对应EPS从0.98/1.14/1.39元调整至0.96/0.97/1.20 元，对应2023 年8 月30 日13.36 元/股的收盘价，PE 分别为14/14/11 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。