2Q23 业绩低于预期：1H23 营业收入同比+15.8%至654.9 亿元，归母净利润同比+30.7%至76.5 亿元，扣非后归母净利润同比-51.3%至15.1 亿元。2Q23营业收入同比+40.6%/环比-10.5%至309.4 亿元，归母净利润同比-48.3%/环比-90.2%至6.8 亿元，扣非归母净利润同比-96.6%/环比-98.1%至0.3 亿元。

    　　我们测算2Q23 公司自主利润（扣非归母净利润-应占合营联营投资收益）同比-83.1%/环比-90.6%至1.5 亿元，单车盈利环比下降。2Q23 公司业绩表现低于预期，主要由于1）深蓝并表；2）新能源车盈利能力偏弱，价格战、以及品牌营销+研发等投入力度加大；3）部分需求回落的车型计提减值损失。

    　　应占合营联营企业投资收益同比下滑显著：1H23 公司毛利率同比-2.3pcts 至17.5%，2Q23 毛利率同比-5.9pcts/环比-2.1pcts 至16.4%，主要由于深蓝并表+新能源降价促销力度加大拖累自主毛利率（vs. 自主燃油车毛利率或相对稳定）。1H23 应占合营联营投资收益同比-328.9%至-1.8 亿元；其中，1）长安福特/长安马自达投资收益分别同比-23.6%/-142.4%至4.0/-1.0 亿元，主要由于销量回落（1H23 长安福特/长安马自达分别同比-12.6%/-49.4%）；2）1H23 应占阿维塔亏损加大至7.5 亿元（1H22 亏损1.3 亿元）。

    　　全价格产品矩阵带动公司新能源转型步伐领先：公司规划2025 年前启源+深蓝+阿维塔推出20 余款产品，通过全价格产品覆盖加速推进新能源转型。1）深蓝品牌：2023/6 上市深蓝S7，对标同级别产品具备价格、配置、以及动感外观设计优势。当前S7 在手订单充分，随着S7 产能充分释放、以及SL03 改款车型上市放量，品牌销量或将持续保持良好增长态势。2）启源品牌：与深蓝品牌价格带存在部分重叠，通过定位家庭用车对用户画像进行区隔。公司规划年内上市4 款车型分别为启源A07/A06/A05/Q05 并配备纯电+插混两种动力类型满足市场多样需求。3）阿维塔：2023/8 阿维塔鸿蒙座舱版上市，定价30-39万元标配鸿蒙座舱并可支持ADS2.0 高阶辅助驾驶，车机的交互、以及跨设备互联能力显著增强。公司坚持自主新能源转型且转型节奏位于行业前列，看好各品牌竞品力车型陆续上市、以及规模效应带动销量/业绩改善前景。

    　　维持 “买入”评级：公司处于新能源转型周期，我们维持23E-25E 归母净利润至87.6 亿元/90.9 亿元/107.7 亿元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。