事件描述

    公司发布2023 年半年度财务报告。2023 年上半年实现营业总收入654.9 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润76.5 亿元，同比增长30.6%；其中2023Q2 实现营业总收入309.4 亿元，同比增长40.6%，实现归母净利润6.8 亿元，同比下滑48.3%。

    事件评论

    二季度公司业绩短期承压。公司2023Q2 实现营业总收入309.4 亿元，同比增长40.6%，环比下滑10.5%。同期自主乘用车（不含阿维塔）销量36.9 万辆，同比增长36.6%，环比下滑5.6%。2023Q2 归母净利润6.8 亿元，同比下滑48.3%，环比下滑90.2%。2023Q2毛利率为16.4%，同比下滑5.9pct，环比下滑2.1pct；期间费用率为13.1%，同比下滑1.4pct，环比提升2.1pct，其中销售费用率4.7%，同比下滑0.2pct，环比提升0.1pct；管理费用率4.0%，同比下滑2.2pct，环比提升1.0pct；研发费用率5.2%，同比提升0.8pct，环比提升1.2pct。

    新能源转型初期，盈利能力受到短期压制。扣除合联营投资收益、非经常性损益的影响来看，2023Q2 公司自主扣非净利润为1.5 亿元，2023Q1 为15.4 亿元，下滑的原因主要是：1）新能源转型期燃油车销量承压。2023Q2 公司自主乘用车销量36.9 万辆，环比下滑5.6%，其中燃油车销量28.9 万辆，环比下滑8.6%，其中CS55、UNI-V 销量下滑较大，新能源销量8.0 万辆，环比提升7.0%，新能源占比提升至21.7%，环比提升2.6pct。

    2）降价压力致使单车收入下滑，2023Q2 单车收入8.4 万元，环比下滑5.2%。3）深蓝仍处于销量爬坡期，亏损并表。在销量承压、ASP 下滑以及深蓝并表的影响下，2023Q2毛利率环比下滑2.1pct。4）公司持续投入研发，2023Q2 研发费用16.0 亿元，环比增长17.6%，研发费用率5.2%，环比提升1.2pct。此外，受合同资产、无形资产减值增加影响，2023Q2 资产减值损失4.0 亿元（2023Q1 为收益0.04 亿元）。

    公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，新能源购置税政策提供长期稳定政策环境，8-25万中间市场插混渗透率快速提升，深蓝品牌卡位精准、渠道布局领先，有望率先脱颖而出。

    短期来看，公司下半年开启强新车周期，深蓝S7 等上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。展望下半年，深蓝S7 加速爬坡，SL03 改款上市，启源A07、IDD 混动系列P13 架构新车将陆续落地，有望带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025 年归母净利润分别为102.9 亿、91.2亿、124.1 亿元，对应PE 分别为13X、15X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济复苏弱于预期；

    2、行业竞争加剧削弱企业盈利。