事件概述

    　　公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 公司总营收为1,082.1亿元， 同比+26.8%； 归母净利润为98.8 亿元， 同比+43.2%；扣非归母净利润为36.1 亿元，同比-5.9%；2023Q3 总营收为427.1 亿元，同比+48.4%，环比+38.1%；归母净利润为22.3 亿元，同比+114.0%，环比+50.2%；扣非归母净利润21.0 亿元，同比+184.0%，环比+7408.8%。

    　　分析判断:

    　　降本&结构改善推动 Q3 利润大超预期

    　　自主销量上升带动，营收大幅上升。23Q3 公司自主品牌销量38.6 万辆，同比+27.0%，环比+4.0%；营收427.1 亿元，同比+48.4%，环比+38.1%。受自主品牌销量上升及深蓝、CS、UNI 等高单价产品占比提升促进，公司三季度营收环比大幅提升，单车ASP 达11.1 万元，环比+2.74 万元。展望23Q4，深蓝、启源等新车型上量，叠加购车旺季需求向上，预计长安自主品牌将迎来量、价均升。

    　　盈利能力超预期， 降本效果明显。23Q3 公司毛利率18.4%，同比-2.9pct，环比+2.0 pct，毛利率上升主要系降本力度加大、深蓝毛利率提升影响。23Q3 公司扣非归母净利润为21.0 亿元，同比+184.0%，环比+7408.8%，业绩超出我们预期，展现公司基盘的盈利韧性。展望23Q4，深蓝、启源上量，有望加速实现新能源减亏，叠加内部持续降本推动，有望驱动盈利向上。

    　　销售费用率增长，研发投入略有下滑。公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.2%/3.7%/-0.2%， 环比+0.7pct/-0.8pct/-1.5pct/+0.6pct，我们判断销售费用率增长主要系深蓝S7、启源A07 新品上市营销费用增加，财务费用增加主要系汇兑及利息费用增加所致。

    　　智能驾驶拐点向上 估值有望重塑

    　　智能化方面，公司采取合作华为+自研两种路径，阿维塔全面采用华为智驾方案，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为ADS 2.0，9 月首批搭载HarmonyOS4.0 与华为ADS2.0 的车型阿维塔12 在德国慕尼黑全球首发。根据余承东在华为2023 智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS 2.0 城区商用计划，今年Q3 开始，15 个城市将不再依赖高精地图，到2023 年底在全国范围内实现高速-城区-泊车的智驾功能，智能化有望驱动购买率提升；自研方面，公司加强研发投入，成功打造SDA 软件架构，首款搭载车型启源CD701（定位　　数智新汽车）预计2024 年量产上市，智能化实力逐步验证，估值有望重塑。

    　　海纳百川计划发布 加速打开全球市场

    　　海外市场持续推进，增量空间广阔。2023 年9 月公司自主品牌出口销量1.9 万辆，同比+91.7%，环比+6.3%；1-9 月出口17.4 万辆，同比+24.7%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4 月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40 亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。

    　　投资建议

    　　公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑公司三季度超预期的业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入1,553/1,830/2,086 亿元，维持不变，归母净利润从95.3/96.0/119.6 亿调整至119.0/99.6/120.8 亿元（2023 年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2 亿元非经常收益） ， 对应EPS 从0.96/0.97/1.20 元调整至1.20/1.00/1.22 元，对应2023 年10 月30 日15.43 元/股的收盘价，PE 分别为13/15/13 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。