事件描述

    　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业总收入1082.1 亿元，同比增长26.8%，归母净利润98.8 亿元，同比增长43.2%；其中三季度实现营业收入427.1 亿元，同比增长48.4%，环比增长38.1%，归母净利润22.3 亿元，同比增长113.9%，环比增长226.5%。

    　　事件评论

    　　销量与结构向好，三季度营收恢复快速增长。公司2023Q3 自主乘用车（不含阿维塔）销量40.9 万辆，同比+26.4%，环比+10.7%。产品结构环比改善明显，2023Q3 深蓝销量4.1 万辆，占比10.1%（环比+3.2pct），CS75 PLUS 销量6.3 万辆，占比15.5%（环比+4.7pct），CS55 PLUS 销量3.2 万辆，占比7.9%（环比+2.0pct），UNI 序列销量5.8 万辆，占比14.1%（环比+1.0pct）。随着销量规模恢复以及高价值量产品占比提升，公司三季度营收恢复快速增长，同比+48.4%，环比+38.1%。

    　　受益于降本以及产品结构优化、新车快速放量，盈利表现超预期。公司2023Q3 毛利率为18.4%，同比下滑2.9pct，环比提升2.0pct，毛利率环比提升明显，核心受益于降本的推进，以及油车高价值量产品占比提升，同时深蓝新车快速上量。2023Q3 期间费用率为12.1%，同比下滑1.5pct，环比下滑1.0pct，其中销售费用率环比提升明显，提升0.7pct达到5.4%，主要系新车宣发及渠道投入影响。扣除合联营投资收益、非经常性损益的影响来看，2023Q3 自主扣非净利润为17.2 亿元，环比Q2 大幅改善（1.5 亿元）。

    　　公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。公司具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，新能源购置税政策提供长期稳定政策环境，8-25 万中间市场插混渗透率快速提升，深蓝、启源卡位精准、渠道布局领先，有望率先脱颖而出。

    　　短期来看，公司新车周期强势，新车密集上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。新车方面，深蓝S7 加速爬坡，启源A07、A05、A06、Q05 四款新车将于年内陆续落地，明年预计还将有2 款深蓝新车、3-4 款启源新车上市；渠道方面，深蓝当前订单中心已扩至约800 家，渠道扩张速度领先；启源借助已有Idd 门店，渠道深度与广度成熟；渠道奠定基础，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025 年归母净利润分别为111 亿、94 亿、125亿元，对应PE 分别为14X、16X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏弱于预期；

    　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。