如意集团是国内大宗商品贸易龙头企业

    公司经营主体为控股子公司远大物产集团有限公司,如意集团持有其52%的股份。经过20 多年的发展,远大物产已经从传统的现货贸易商发展成为大宗商品交易商。即以现货为基础,以期货工具为手段,通过期货现货有机结合,规避价格风险,拓展销售渠道,获取商业利润,并为上下游产业链提供价值服务。2015 年远大物产入选中国企业500 强,为国内贸易龙头企业。

    期现结合,大放异彩

    公司经营的大宗商品主要分为能源商品、基础原材料和农副产品三大类别,涵盖原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等工业基础原材料,品类丰富。得益于公司及时向期现结合的商业模式转型,公司实现盈利规模的快速增长。2015 年营业收入达到554 亿元,同比增长21%,实现连续六年正增长;归属于母公司股东净利润达到3 亿元,累计同比增长32%,实现连续三年正增长。

    全资收购远大物产,实行员工持股

    公司发行股份及支付现金收购子公司远大物产48%的股权,并向第一大股东远大集团定增募集配套资金,设立新加坡亚太运营中心。交易后,远大物产成为公司全资控股子公司,理顺母子公司治理结构,拓展融资渠道。23%的上市公司股份用于员工持股,并增设业绩奖励,将大大激发经营积极性,强化股权激励效果。

    业绩增长有保证,估值低倍数打造增值空间

    交易后公司2.99 亿股。考虑到限售股和第一大股东持股占比达到57%,实际有效流通股本仅有1.27 亿股。股本小,价格弹性大。收购远大物产的PE 仅有12 倍,低于行业平均值30 倍,估值修复将给予集团较大的价值提升。业绩承诺对应的2016 年、2017 年归母净利润增长率分别为15.8%、16.3%。承诺增长率较高,业绩增长有保障。

    贸易服务化,金融化是大趋势

    近年来,在全球大宗商品持续不景气的背景下,国内同类主营大宗商品贸易的公司纷纷谋求转型创新。对于多年深耕大宗商品市场的贸易型公司,结合自身积累的资源和经验,贸易服务化、金融化已逐渐成为行业主题。公司结合多年深耕大宗商品市场所积累的资源和经验,及时调整经营模式,实现了公司的发展壮大。

    首次覆盖,给予“增持”评级

    公司期现结合的贸易能力突出,预计重组后治理结构的改善将继续推动公司业绩领跑同业。我们预测公司 2016-2018 年净利润为5.78、6.71 和7.59 亿元,EPS 为1.93元、2.24 元、2.54 元。我们认为公司估值相较同业30 倍左右的2016 年预期市盈率应享有一定溢价。首次覆盖并给予“增持”评级,目标价格为71.09-77.01 元,对应2016 年37-40 倍市盈率。

    风险提示:大宗商品景气度下降,业绩增速不达预期,汇率波动抬升财务成本。