投资要点：

    2011 年前3 季度，公司实现营业总收入79713.5 万元，比上年同期下降17.6%；实现归属于母公司所有者净利润-4839.9万元，同比减少207.7%。前3 季度，公司出现亏损。

    前3 季度，公司主产品二甲醚市场持续低迷，主产品布洛芬因生产装置进行检修、成本上涨且人民币升值导致毛利率下降，同时参股的国华人寿保险股份有限公司尚处于全国性布点阶段，因费用较大出现亏损，导致公司报告期出现亏损。

    前3 季度，公司确认对天平汽车保险和国华人寿的投资收益为-21,55 万元，同比减少-171.5%。由于资本市场低迷，天平保险及国华人寿的投资收益下降是造成业绩下滑的一个重要原因。

    我们预测天茂集团2011 年的每股收益为0.03 元，尽管目前公司估值比较高，但公司参股的两家保险公司成长速度比较快，基于此，我们给予谨慎推荐投资评级。

    风险提示：天平保险及国华人寿的投资收益波动影响公司业绩。