事件：2016年 8月30日，天茂集团公布2016年半年报，由于国华人寿从3 月16 日起纳入合并报表，公司总资产达到1099.2 亿元，较2015 年底增长4462.49%；上半年实现营业收入57.9 亿元，同比增长1795.24%；归属母公司股东净利润8.3 亿元，同比扭亏为盈， EPS为0.19 元。

    点评：主营业务转型为保险业务，并表实现净利润大幅增长。公司成功控股国华人寿，于3月16日纳入合并报表，上半年保险业务收入50.6亿元，占总营业收入的87.39%，保险业务成为最核心业务。上半年净利润大幅增长扭亏为盈主要也是国华人寿并表原因：1）3月16日-6月30日期间国华人寿实现净利润7.4亿元，归母净利润3.8亿元；2）公司之前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量，其与账面价值之间的差额4.8亿元计入当期损益。

    寿险各渠道全面发展，业务结构持续优化。国华人寿开始大力发展长期期交保障型产品，上半年寿险业务实现规模保费337.71亿元，其中传统型产品规模保费199.15亿元，较去年同期增长90%，占寿险业务的比例达到58.6%。公司以银保渠道为主，各渠道协同快速发展，上半年营销、银保、直销、其他渠道分别同比增长98%、40%、163%、1278%，看好公司的成长性以及业务结构优化带来的价值增厚。

    国华人寿投资能力强劲，总投资收益率行业领先。2016 年上半年国华人寿实现总投资收益29.62 亿元，同比下降16.12%，总投资收益率为7.28%，领先同业水平。公司高水平的投资收益率主要依赖于公司较为激进的投资结构，股票和基金占比达到29.46%，定期存款和债券占比为14.77%。公司积极调整投资策略，根据上半年市场原因和宏观经济因素，适当降低了股票、债券等资产的投资比例，加大了现金类资产和股权等其他资产的投资力度。

    投资建议：天茂集团华丽转型保险企业，成为市值最小的寿险标的，看好公司行业性机遇和转型发展，维持“买入”。预计2016 年EPS 为0.4 元，对应22 倍PE。

    风险提示： 利率下行，保险责任准备金计提的不确定性风险。