事件：2017年7 月19 日，天茂集团公布2017 年半年报。2017年上半年，天茂集团总资产1299.1亿，同比增长10.2%，营业收入382.2亿，同比增长559.6%，扣非归母净利润6.24 亿，同比增长80.5%。

    点评：

    原保费收入同比大幅增长，上半年业绩达成亮眼。2017 年上半年，公司实现营业收入382.2 亿元，同比559.6%，主要受去年3 月合并报表以及今年上半年国华人寿保费收入实现高增长所致。去年3 月16日公司将国华人寿纳入合并报表，营业收入仅包含国华人寿3 月16日至6 月30 日营业收入数据。今年上半年国华人寿实现原保费收入343 亿元，同比增长68%，实现保费高速增长。

    扣非归母净利润大幅改善。2017 年上半年，公司实现归母净利润6.26 亿，同比下降24.6%，主要原因为2016 年上半年控股国华人寿实现一次性损益4.8 亿，扣除非经常性损益后，归母净利润6.24 亿，同比增长80.5%，主要得益于保险业务负债成本降低以及利率曲线上升企稳带来准备金计提压力减少，上半年国华人寿实现净利润12.7 亿。

    审时度势，大力压缩中短存续期产品和万能险产品业务，走“优化与成长”转型路。国华人寿自2013 年起，依靠“资产驱动负债”

    模式实现规模快速扩张。从去年3 月起，保监会逐步加大了对中短存续期产品的监管力度。公司审时度势，及时调整产品结构，大幅缩减中短存续期以及万能险产品的销售，走“优化与成长”的转型发展路。

    2017 年上半年，公司实现总规模保费359 亿元，其中长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比70%以上，中短存续期业务占比低于30%，中短存续期业务远低于监管要求的限额，业务结构持续优化。上半年实现原保险保费收入342.6 亿元，同比增长68.3%，占规模保费的95%。

    银行渠道仍为核心渠道，逐步培育营销员渠道发展。银行渠道仍是公司核心销售渠道，2017 年上半年原保费同比增长72%。在发展银保渠道的同时，公司重视对营销员渠道的培育，上半年营销员渠道累计实现保费4.8 亿元，同比31%。

    投资能力依然强劲，与去年同期基本持平，低于全年全年水平。

    2017 年上半年国华人寿实现总投资收益36.2 亿元，同比增长22%，年化总投资收益率为7.05%，与去年同期基本持平，低于去年全年8.86%。公司高水平的投资收益率主要依赖于公司较为激进的投资结构，今年积极调整投资策略，根据上半年市场原因和宏观经济因素， 适当降低了股票、债券等资产的投资比例，大幅增加信托计划、定期存款投资比例，信托投资占比23%，较年初增加12 个百分点，定期存款占比8%，较年初增加3 个百分点。

    综合偿付能力接近监管红线，定增有望年内获批。截止2017 年6月30 日，公司综合偿付能力充足率118.51%，较年初下降10.7 个百分点，接近100%的监管红线，成影响公司业务发展和投资的重要因素。

    公司申请非公开发行不超过48.45 亿股票的融资方案，将全部用于国华人寿资本补充，已于2017 年3 月29 日获得证监会审核通过，目前在等待证监会的书面核准文件，具体批复时间视证监会内部流程而定，有望年底获批。

    投资建议：天茂集团目前为市值最小的寿险标的，看好公司行业性机遇和转型发展，维持“买入”。