事件描述

    公司发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入151.61 亿元，同比增长60.68%；实现归属于母公司股东净利润30.90 亿元，同比增长257.96%；2018 年实现EPS 为0.36 元，2017 年EPS 为0.10 元。

    4 季度公司实现营业收入44.95 亿元，同比增长51.95%，实现归属于母公司股东净利润10.43 亿元，同比增长440.12%，环比增长16.20%；4 季度EPS为0.12 元，3 季度EPS 为0.10 元。

    事件评论

    供需助力钒价上涨，2018 年盈利创历史新高：公司作为国内钒领域龙头，率先受益于行业供需好转，业绩表现节节攀升，30.90 亿的归母净利水平也为历史新高。1）作为钒制品主要下游，建筑材产量高增为其构筑需求高位格局，2018 年全年Mysteel 口径螺纹钢产量同比增长3.67%，同时，螺纹钢去年4 季度提标落地，再度增厚钒制品需求；2）钒的供给端表现则相对温和，在石煤提钒复产受环保制约以及高炉限产致钒渣受限背景下，钒供给并未有激增表现，最终以铁合金网口径为例，全国五氧化二钒（钒产业链的中间制品）产量同比仅增长约14%；3）由此，3-4 季度成为钒供需错配时段，钒铁（钒产业链其中一类终端制品）库存全年累计去化67%至历史低位，即可印证，随之价格表现一路高亢，全年四川地区五氧化二钒均价同比高增约131%，公司业绩攀至历史高位便水到渠成。此外，值得说明的是，公司2018 年环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程计提减值准备，相应减少公司全年净利润约2.01 亿元，倘若扣除此因素影响，则公司实际盈利将更为丰厚。

    供需错配格局衰退，Q4 钒价高位回调：4 季度五氧化二钒价格累计下跌48.15%，主要源于：1）钢厂季节性减产和采暖季限产，导致螺纹产量上行受阻，削弱钒需求；2）钒价格高位，叠加钢价回调、盈利减少，倒逼部分钢厂优化生产工艺，采用铌替代钒，进一步减少钒需求；3）钒产业链产能利用率提升、新增产能出现以及石煤提钒复产，逐步抬升供给中枢，错配格局衰退。不过，基于钒价中枢仍处高位，公司4 季度盈利环比仍实现增长。

    改造提标推进，钒价有望在合理区间长期运行：随着螺纹钢穿水改造持续落地，钒需求的基本盘已然建成，钒价或再难跌至过往的历史低位。同样，供给端的稳定生产，也将配合需求一道，促使钒价长期中枢在合理区间运行。预计公司2019、2020 年EPS 为0.30 元、0.29 元，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 钢铁添加合金中，铌铁大幅替代钒；2. 钒供给大幅快速释放。