投资要点：2019 年上半年公司实现营业收入72.59 亿元，同比增长7.19%；实现归母净利润12 亿元，同比增长4.31%，约合基本EPS 0.14 元，业绩基本符合我们预期。二季度单季实现营业收入31.96 亿元，同比减少10.87%，实现归母净利润4.47 亿元，同比减少34.58%，环比减少40.72%。

    　　供需的失衡导致二季度钒产品市场价格下降明显。供给端环保限产的边际放松以及部分石煤提钒企业复产使得供给增加明显。根据百川资讯数据，上半年国内V2O5 累计产量同比增长20%。需求端，根据Mysteel 数据，虽然螺纹钢的钢厂实际产量同比增长了约13%，但是部分终端用户存在着新国标实际执行不到位或者用钒的替代品的情况，需求的实际增量相对有限。供需的失衡导致上半年钒市场价格总体呈现下降趋势。以四川五氧化二钒价格为例，上半年均价同比下降2%，其中二季度同比下降26%，环比下降36%，致使公司整体毛利率下降。公司二季度销售毛利率20.5%，同比下降8.6 个百分点，环比下降5.0个百分点。产量方面，公司累计完成钒制品（以V2O5 计）1.10 万吨，同比减少10.57%；钛白粉11.5 万吨（其中含氯化钛白粉1.07 万吨），同比增长7.38%；钛渣8.83 万吨，同比减少9.34%。钒制品和钛渣产量的减少主要是由设备检修所致。

    　　建筑设计标准提高有利于公司钒产品需求，新项目未来钛白粉提产空间明显。虽然当前钒产品供需格局偏宽松，但后续随着住建部提高建筑设计标准，螺纹钢新国标的执行将逐渐严格，有利于改善钒产品需求。另外，2018 年4 季度公司开始新建6 万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目，有望在2019 年下半年投产。考虑到集团高炉渣提钛的产能理论可满足120万吨氯化钛白粉的原料供给，公司钛白粉未来扩产空间巨大。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头，依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势，钒制品将长期保持行业第一地位，钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张，为公司提供成长动力。我们维持盈利预测， 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.27/0.31 元，当前股价对应PE 为15/12/10倍。维持“增持”评级。