事件：公司发布 2019 年半年报

    2019 年上半年， 公司实现营业收入 72.59 亿元， 同比增长 7.19%； 实现归母净利润 12 亿元， 同比增长 4.31%。对应 EPS 为 0.1397 元。公司二季度实现营业收入 31.96 亿元，同比下降 10.87%， 实现归母净利 4.47 亿元， 同比下降 34.58%。 公司业绩基本符合市场预期。

    钒价回调影响公司业绩。 新增供给的出现给钒价带来较大压力。 2019 年上半年部分石煤提钒企业复产使得供给有所增加，据公司半年报披露， 上半年国内钒产品产量约 5.7 万吨，同比增加 1.3 万吨，增幅为 29.5%。需求端，随着 18 年下半年钒价走高， 下游部分厂商使用其他金属对钒进行替代， 钒的需求增长受到一定影响。

    根据 wind 数据， 19 年上半年五氧化二钒（ 98%片四川）均价为 18.4 万元/吨，同比去年 18.4 万元/吨的价格持平， 但是相较 18 年下半年超过 30 万元/吨的均价有较大下滑。受钒价变动影响，公司 19 年上半年业绩同比基本持平，环比有所下滑。

    当前钒价下公司仍保持较高盈利能力。 尽管钒产品价格出现回调， 但是与15 年底约 3 万元/吨的价格对比， 当前钒价仍然处于较高位置。 公司在当前钒价下仍能保持较高的盈利能力， 19 年上半年公司钒产品毛利率仍高达32.56%。

    公司钒产品产能有望继续提升。 公司是国内钒行业龙头，钒产品产能折算五氧化二钒超过 2.2 万吨，产能位居全国前列。此外控股股东还承诺，集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司，若资产顺利注入，公司钒产品产能有望超过 4 万吨。

    盈利预测预评级

    考虑到钒价在 19 年二季度出现较大回调， 我们将公司 2019-2020 年盈利预测调整为 20.84 亿元和 19.71 亿元（原值为 34.94 和 27.76 亿元），对应 EPS为 0.24 元和 0.23 元（原值为 0.41 元和 0.32 元）。对应 8 月 9 日收盘价 3.11元， 19-20 年公司动态 PE 分别为 13 倍和 14 倍，将评级调整至“增持”。

    风险提示： 钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化的风险。