公司2019H1 业绩略低于预期，钒产品价格回落，公司整体盈利能力随之下滑。预期下半年钢铁整体需求偏弱但韧性犹存，钒价或低位震荡，公司业绩有望保持平稳。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 上半年实现营业收入72.59 亿元，同比上升7.19%；归母净利润12.00 亿元，同比上升4.31%，其中二季度单季实现归母净利润4.47 亿元，同比下降34.58%，公司Q2 业绩略低于预期。考虑到螺纹新国标实施不及预期，下调公司2019-2021 年EPS 分别至0.25（-0.10）、0.28（-0.10）、0.31（-0.10）元，给予公司2019 年PE 15 倍进行估值，下调公司目标价至3.75 元，维持“增持”评级。

    钒价下行，公司盈利能力有所下滑。公司2019 年二季度销售毛利率、净利率分别为22.83%、16.75%，同比分别下降2.56、0.80 个百分点，公司盈利有所下滑。钒产品价格较2018 年同期大幅回落，是公司业绩同比下降的主要原因。预期钒价目前已回归正常水平，公司业绩有望保持平稳。

    期间费用持续优化，资产负债率稳步下行。2019 上半年公司期间费用率为3.40%（不包括研发费用），较2018 全年下降0.56 个百分点，其中管理及财务费用率分别为1.13%、0.27%，较2018 全年分别下降0.11、0.61 个百分点。2019 上半年公司资产负债率降低至29.25%，保持下降趋势。

    钒需求低于预期，钒价偏弱。公司为世界钒产业龙头企业，2017 年钒产量位居世界第二。供给端来看，由于环保限产放松，我国石煤提钒复产增多，钒供给有所扩张。而需求端来看，由于部分企业使用铌代替钒情况增加，钢铁行业螺纹新标对钒的需求提振低于预期，钒供需紧张局面已得到缓解。下半年钢铁需求偏弱但韧性犹存，预期钒价将在低位震荡运行。

    风险提示：海外钒供给大幅上升；石煤提钒大幅复产。