20Q1 归属于母公司股东的净利润同比降91%，维持“中性”评级

    2020 年4 月22 日，公司发布2020 年一季报，20Q1 实现营收25.4 亿元（YoY-37.6%，QoQ-8.8%），实现归属于母公司股东的净利润0.7 亿元（YoY-90.6%，QoQ+688.1%），符合前期业绩预告。同期归属于母公司股东扣除非经常性损益净利润0.67 亿元，非经常性损益主要为政府补助。20Q1 钒产品市场价格同比下降幅度较大，公司业绩表现不佳。我们下调前期业绩预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.07/0.08/0.09 元（前值0.12/0.10/0.11 元），维持“中性”评级。

    20Q1 钒产品销量同比仍有增长，业绩表现不佳主要因钒价下行

    20Q1 公司钒产品销量同比仍有增长，公司业绩表现不佳主要因钒价大幅下行，20Q1 四川五氧化二钒价格（不含税）跌至8.4 万元/吨（YoY-57%，QoQ-10%）。20Q1 公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-9%、-16%、-14%、-101%，财务费用下行较多主要因银行借款利息减少、存款利息收入增加。同期销售毛利率、净利率为11.5%、2.8%（YoY-13.5、-15.8pct），净利率下降更多主要因计提存货跌价准备使得资产减值损失增加0.1 亿元以及应收款项增加、计提坏账准备使得信用减值损失增加0.01 亿元。

    结合市场情况，继续推动与控股股东同业竞争问题的解决

    公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8 万吨，西昌钢钒由攀钢集团委托公司经营管理，公司钒制品实控产能4 万吨，18 年国内占比28%。19年公司筹划收购西昌钢钒钒制品业务经营性资产及负债，未获股东大会通过。公司表示会结合市场情况，继续推动与控股股东同业竞争问题的解决。

    对后期钢价并不乐观，钒制品价格上行或有限

    据中国钒钛产业网，钒制品下游需求中钢铁占比超90%。2020 年新增专项债加速发行及多项政策利好，华泰固收在《“挖深坑”之后渐进修复》（2020.4.17）中预测基建投资5-6 月累计增速转正，我们认为建筑用钢需求向好，钒制品下游需求相对稳定。但我们对后期钢价并不乐观：一方面，废钢相对过剩，价格承压，或使钢铁供给曲线坍塌，短流程将不再是钢价的支撑；另一方面，目前库存相对往年同期仍较高，一段时间内仍将是钢价的掣肘。后期钢价若表现不佳，钒制品价格上行或有限。

    2020 年公司业绩或继续承压，维持“中性”评级

    我们对后期钢价并不乐观，钒制品价格上行或有限，2020 年公司业绩或继续承压，因此我们下调业绩预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.07/0.08/0.09 元，对应PE 为31.23/27.83 /23.16 倍。可比板块钢铁及钴、钛白粉、电力PB（2020E）分别为2.14/1.76/0.65 倍，按20 年预测毛利润占比加权测算，并考虑公司多元经营折价，给予公司1.76~1.85 倍PB。2020 年预测BPS 1.15 元，对应目标价2.02~2.13 元，维持“中性”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；疫情发展超出预期。