业绩简评

    　　公司发布2020 年前三季度报告，实现营业收入78.22 亿元，同比下降24.64%；归属于上市公司股东的净利润1.9 亿元，同比下降86.52%。其中，三季度实现营业收入28.21 亿元，同比下降9.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比下降50.25%。

    　　经营分析

    　　钒价大幅下跌拖累业绩。公司主要利润来源为钒制品，占比近70%。由于过去几年钒价维持高位，部分终端用户考虑成本问题使用了钒的替代品，加之部分石煤提钒企业复产，19 年开始钒市场呈现供大于求的状态。受此影响，钒价在19 年大幅下跌的基础上，今年继续回落。截至三季度，均价由19 年的16 万元/吨下跌至10 万元/吨左右，跌幅近40%，严重拖累了公司业绩。

    　　国内钒制品绝对龙头，仍是钒价弹性品种。公司以钒、钛产品为战略重点发展业务。钒业务国内最大，上市公司具备钒产品产能（以V2O5 计）2.2 万吨/年，集团产能（近4 万吨）合计在国内市占率达到40%，全球市占率为12%，也是全球第一。而钛白粉产量在国内排名第三，仅次于龙蟒佰利和中核钛白。钒价未来一旦价格回暖，公司仍是最受益的弹性品种。测算钒价每上涨5000 元/吨能为公司带来0.4 亿元的利润增量，弹性较大。

    　　资产注入预期。19 年公司拟以现金方式购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债，以解决与集团关联交易问题，方案未获股东大会通过，最终终止。根据公告，公司将继续推动与控股股东同业竞争问题的解决。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司20-22 年实现EPS 分别为0.095 元、0.096 元、0.097 元，对应PE 分别为21.6 倍、21.3 倍、21.2 倍。维持“中性”评级。

    　　风险提示

    　　疫情对生产等影响超预期；螺纹加钒新标准执行力度继续不及预期。