本报告导读：

    　　公司三季报业绩符合预期，核心产品维持高景气。公司深耕钒电池领域，自身技术的积累丰厚，将充分受益于钒需求的爆发。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公告预计21Q1-Q3 的归母净利为7.6-8.1 亿元，同比增长300%-326%，其中21Q3 业绩为2.6-3.1 亿元，同比增长149%-196%。业绩符合预期。公司收购事项股权交割尚未完成，西昌钒制品业绩尚未纳入报表。维持公司2021-2023 年EPS 为0.14/0.23/0.33 元的预测，维持公司目标价7 元，维持“增持”评级。

    　　核心产品量价齐升。报告期内，公司钒、钛产品价格和销量同比均实现较大幅度增长，景气度维持较好水平。公司严格落实降本增效措施，深挖内部潜力，不断提升盈利能力，降本增效持续推进。根据最新数据，公司核心产品五氧化二钒价格9.5 万/吨，较年初反弹高点13.2 万/吨有所回落，但依然高于去年且近日开始反弹回升。

    　　钒价或开始长周期上行。我们预计随着钢厂限产逐步缓解，钒需求面临反弹。中长期看钒电池储能的逐步推广及项目落地，钒产品价格将进入长周期上行阶段。另外，受益全球经济疫情后复苏及出口景气，钛白粉价格持续反弹超出预期，公司钛板块拥有23.5 万吨钛白粉业务，将充分收益。

    　　公司深耕钒电池领域，充分受益于需求的爆发。公司自2003 年开始与中南大学合作进行钒电池的研究，已研制成功了20W、100W、500W 的钒电池样机，在钒电池领域有着深厚的积累。公司钒产业链完善，成本优势明显，收购西昌钢钒后公司实力将进一步增强。我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展，公司业绩将稳步释放。

    　　风险提示：收购进度不及预期、钒电池技术进步缓慢。